企業(yè)并購財務風險防范對策

企業(yè)并購整合理論概述

并購是指兼并、合并、收購的統(tǒng)稱，企業(yè)并購是指在市場上企業(yè)間通過合法手段或取其他企業(yè)法人資格的商業(yè)行為，實際上是一種企業(yè)間所有權的轉(zhuǎn)移合并，伴隨著時代的發(fā)展，我國并購經(jīng)歷了三個階段，第一階段是20世紀80年代之前，這一階段國家實行計劃經(jīng)濟，并購主要由政府主導；第二價段是20世紀80到90年代，改革開放開始，市場這只看不見的手開始發(fā)揮作用，這一階段主要以半企業(yè)、半政府主導；第三階段是20世紀90年代至今，伴隨改革開放力度逐漸加大，信息時代的到來，是真正意義上的市場并購整合。

1.1  企業(yè)能力理論

“能力”一詞最先特屬于行政管理領域，最先出現(xiàn)在外國的費利浦·薩爾尼克《行政領導》一書中，將“能力”總結(jié)為使某一組織機構(gòu)優(yōu)于其他組織機構(gòu)的特殊管理才能，后經(jīng)過不斷的完善“能力”一詞正式應用于實踐中，脫離行政領導領域，發(fā)展于各個領域。“企業(yè)能力”指的是企業(yè)領導者依靠管理才能使企業(yè)經(jīng)營優(yōu)于其他企業(yè)的發(fā)展能力。在企業(yè)并購整合中，企業(yè)能力將以數(shù)據(jù)化的方式展現(xiàn)出來，對于企業(yè)間并購至關重要。

1.2  核心競爭力理論

上世紀90年代，國際市場發(fā)展迅猛，節(jié)奏變化快，企業(yè)間各個領域競爭激烈，在這場競爭中，很多競爭力強的中小企業(yè)卻得以發(fā)展，現(xiàn)有的管理理論無法解釋這一現(xiàn)象。對此美國學者哈默德發(fā)表了《企業(yè)的核心競爭力》一文完整闡述了企業(yè)核心競爭力，指出決定企業(yè)發(fā)展前景的并不是企業(yè)的規(guī)模和業(yè)務廣度，而是企業(yè)的內(nèi)在核心競爭力。就短期而言，決定企業(yè)發(fā)展的是產(chǎn)品的質(zhì)量和性能，而長遠來看，決定企業(yè)的發(fā)展的是核心競爭力。

1.3  投資組合理論

投資組合理論是指各個投資組合的收益是組成投資項目的加權平均數(shù)，而其風險則不是項目間平均加權風險。投資組合理論揭示了投資組合間收益與風險的關系，是一種量化的分析模式，在企業(yè)并購整合中應用較為廣泛。

1.4  系統(tǒng)與控制理論

系統(tǒng)指的是各個系統(tǒng)的模式、方式及規(guī)律，具有邏輯性和科學性，系統(tǒng)是一個哲學概念，具有普遍的指導意義，從整體著眼將系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和功能加以整合，有利于整合資源。企業(yè)間并購整合的系統(tǒng)性很重要。

控制是運用信息反饋調(diào)節(jié)以及控制系統(tǒng)結(jié)構(gòu)和功能，以達到最優(yōu)化目標。信息是系統(tǒng)控制的基礎，控制是根據(jù)信息加以調(diào)整，控制的成果需要信息來反饋，二者相互影響。企業(yè)并購是一個系統(tǒng)的過程。

2  企業(yè)并購財務風險類型

企業(yè)并購財務風險主要指在企業(yè)并購過程中并購目標價格、融資手段、支付方式受到外部環(huán)境變化比如市場發(fā)展變化、貨幣政策變化、產(chǎn)業(yè)調(diào)整等影響，有可能產(chǎn)生的財務風險及財務危機，使得財務狀況惡化，導致并購計劃與實際產(chǎn)生偏差。對于企業(yè)來說不光是并購后的經(jīng)營風險，還有并購前對目標企業(yè)進行評估時出現(xiàn)的評估風險以及并購完成后對新整合企業(yè)的整合風險，這些環(huán)節(jié)均都與財務問題直接相關并在整個過程中伴隨著財務風險，因此企業(yè)并購的主要風險就是財務風險。

其次，企業(yè)并購行為完成的最后階段是對企業(yè)的重新整合期，這一時期會導致與體現(xiàn)在財務賬面上的并購成果存在一定時間差，而企業(yè)并購的意義和價值在于超越并購企業(yè)的債務，實現(xiàn)目標預期價值以達到增值，因此企業(yè)并購風險實質(zhì)是一種價值風險。在市場經(jīng)濟條件下，這類風險具有不確定性、相關性和可控性，所以正確認識并購的財務風險并積極應對，做好事前預警防范機制，最大程度的降低并購可能產(chǎn)生的風險。

2.1  目標企業(yè)價值評估風險

確定目標企業(yè)后，整個并購行為發(fā)生的起點是對目標企業(yè)的價值進行評估，這也是并購過程中最重要的環(huán)節(jié)。對目標企業(yè)的價值評估主要取決于目標企業(yè)的財務狀況以及對未來企業(yè)的預期收益評估，如果預測的不夠準確將產(chǎn)生評估風險，而信息又是評估的關鍵，所以信息的準確程度將影響評估結(jié)果。

2.2  并購融資及支付風險

在對目標企業(yè)價值評估后，接下來就需要籌集足夠的資金，企業(yè)的融資風險就是指企業(yè)籌集資金可能產(chǎn)生的風險，資金量的大小、資金的來源、資金供應是否充足、籌集資金的時間長短這些因素將影響企業(yè)并購的進程。在并購較大企業(yè)時需要充足的資金鏈，一旦資金鏈發(fā)生斷裂會大大降低并購成功的概率。

在現(xiàn)有的并購案件中，現(xiàn)金支付、混合支付和股權支付是當下的三種主要支付方式，選擇不同的支付方式可能會面臨不同的財務風險，如果支付方式不適合本次企業(yè)并購，將增加并購過程中易產(chǎn)生的不確定性因素和風險，尤其在股權和資金方面得以體現(xiàn)。我國當下運用最為廣泛的支付方式為現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付就是以貨幣現(xiàn)金為支付工具，通過給予股東現(xiàn)金達到并購目的。現(xiàn)金支付的優(yōu)勢明顯，即操作簡單且認可度高，但同時也伴隨著風險，因為以現(xiàn)金為支付方式將對企業(yè)的資金產(chǎn)生沖擊，而在一些國際并購中，必然涉及匯率問題，這種情況下更易產(chǎn)生風險。

2.3  財務整合風險

企業(yè)并購后的整合是最后一個環(huán)節(jié)，但也存在問題，往往有些并購案例是并購順利，并購后的企業(yè)間整合卻出現(xiàn)偏差，這是由于目標企業(yè)和并購企業(yè)的管理模式、運行模式可能完全不同，整合是一個取長補短的過程，而如果無法做到這一點，并購就不會成功。

3  企業(yè)并購財務風險成因

依照企業(yè)并購的不同階段，企業(yè)并購分為事前、事中、事后三個階段，結(jié)合下圖1的企業(yè)并購財務風險成因結(jié)構(gòu)圖，在直觀呈現(xiàn)企業(yè)并購完整過程中伴隨的不同風險類型基礎上，也將從并購前中后這三個階段對企業(yè)并購財務風險成因進行分析。

3.1  并購前：雙方信息存在不對稱性

企業(yè)評估是基于對目標企業(yè)財務信息的充分了解后進行的價值估計，因此獲取信息對評估風險起著基礎性的作用，信息的準確程度越高則評估越完善，但在實際的并購過程中無法做到信息的及時和準確，所以將導致風險增加。財務報告的不完善，財務指標的選取和權重差異均會在對目標企業(yè)未來盈利預測或者目標企業(yè)的價值評估方面出現(xiàn)偏差，產(chǎn)生這些問題的主要原因即為并購企業(yè)雙方信息不對稱，而造成信息不對稱的原因多種多樣，比如公司的性質(zhì)（是否為上市公司）本身的差異導致的溝通不暢，或者并購行為是敵意還是友好很大程度上決定著提供信息的質(zhì)量。

綜上，并購雙方的信息不對稱會使并購企業(yè)忽略一些潛在問題致使其并購方難以準確判斷目標企業(yè)的資產(chǎn)價值，最終作用于并購方案，并購企業(yè)可能會以高于被并購企業(yè)的實際價值進行并購，由此引發(fā)財務危機。

3.2  并購前：資產(chǎn)評估體系不夠完善

對于目標企業(yè)的評估方案有多種，方式的不同帶來的是風險以及應對策略的不同，然而對于國內(nèi)企業(yè)而言，缺乏并購的靈活性，在應對各種評估方案帶來的風險預先準備不足。目前的評估方法主要有市場法、成本法、收益法，這三種方法的計算方式不同，最終的結(jié)果也不同，數(shù)據(jù)存在出入。在實際的評估過程中，主要以目標企業(yè)的財務報表作為依據(jù)，只盯著財務報表，忽視了報表可能存在的問題。

3.3  并購中：企業(yè)的融資風險

資金作為并購的重要一環(huán)，企業(yè)并購籌集資金所使用的籌集方式，結(jié)構(gòu)是否合理都對企業(yè)并購產(chǎn)生重要影響，所以選怎適合并購企業(yè)的融資方式成為并購過程是否順利的重要影響因素。融資框架的不合理將帶來并購危機，引起無效并購。我國金融市場上，存在債務性融資、內(nèi)源融資、權益項融資三種不同方式，即向商業(yè)銀行借貸、啟用公司的留存收益、上市公司通過發(fā)行企業(yè)股票。另外加之我國對于融資監(jiān)管嚴格，審批流程多、標準高，無形中也增加了融資難度。

3.4  并購中：企業(yè)的支付風險

并購往往需要大量的資金，充足的資金鏈是并購的保障，支付方式的選擇也會影響并購的最終結(jié)果，在我國往往是現(xiàn)金支付，在籌集資金過程中若因不可控因素發(fā)生資金鏈斷裂將帶來支付風險，另外在涉及一些國際并購案中，匯率的時刻變動也會影響最終的并購。

3.5  并購后：企業(yè)的財務整合失效

企業(yè)并購的最后環(huán)節(jié)整合往往會被企業(yè)忽視，由于過分在并購過程中下功夫，在并購整合時，沒有做好事前整合方案，目標企業(yè)可能與并購企業(yè)的管理模式、財務制度存在差距，如何使目標企業(yè)適應新的管理、財務模式，方式方法至關重要。財務制度建立如果不夠完善將無法完成真正意義上的整合。

4  企業(yè)并購財務風險防范對策

4.1  加強對被并購企業(yè)的財務信息調(diào)研

事前科學的設計評估方案、獲取目標企業(yè)的有效信息是企業(yè)并購邁出的關鍵性第一步。從整體角度出發(fā)對目標企業(yè)進行全方位的分析，即包括以往的歷史分析、現(xiàn)狀分析、以及未來發(fā)展前景分析，系統(tǒng)全面的認識確保信息的有效性。除此以外還要仔細研究財務報表的準確性和合理性，將財務報表作為重要指標。

科學合理的評估調(diào)研方式的選擇也至關重要，多種類型的評估方案并沒有對錯好壞之分，選擇適合的方法顯得尤為重要，優(yōu)秀的評估小組對于科學合理、符合實際的方案可以把握得當，為并購設計出適合的方案。

4.2  完善資產(chǎn)評估體系

在充分掌握目標公司情況后，并購企業(yè)應當在設立合理的分析標準基礎上，為目標企業(yè)建立專屬的價值評估體系，并對評估體系細化為從財務分析、產(chǎn)業(yè)分析及營運狀況三個方面進行分析。一套優(yōu)秀的評估體系可以有效實現(xiàn)對目標公司未來的盈利情況和發(fā)展能力進行動態(tài)預測，提高價值評估結(jié)果的準確性，并對后續(xù)企業(yè)的并購和整合提供支持。最后，在此基礎上制定符合目標公司實際情況的交易對價，可以此降低定價風險。 

企業(yè)需運用目前實用性比較強的資產(chǎn)評估方法，如資產(chǎn)基礎法、市場價值法、收益法、凈現(xiàn)值法、市盈率法，可以根據(jù)并購的具體情況來選擇，并且建立相對應的評估模型，對被并購企業(yè)進行資產(chǎn)評估。如果目標企業(yè)是上市公司，且財務管理比較明晰，就可以使用市盈率法進行評估，如果不是上市企業(yè)，則一般采用凈現(xiàn)值法對其評估。因每個方法具體適用范圍不一，所以并購企業(yè)要根據(jù)實際情況加以區(qū)別運用。

4.3  選擇恰當?shù)娜谫Y方式

要對自身的資金實力、財務狀況有一個明晰的認識。在進行企業(yè)并購時，首先要梳理并購企業(yè)本身的財務結(jié)構(gòu)，確定所需的融資規(guī)模，預測每種融資方式會使企業(yè)后續(xù)面臨什么樣的風險和收益。比如，選擇債務融資方式的的企業(yè)是否有能力承擔其所負擔的債務，并且在后續(xù)的并購活動中，投入的融資成本也會相當可觀，這些都是企業(yè)應當在事前考慮到的。

4.4  避免并購中的支付風險

企業(yè)需確定適當?shù)娜谫Y組合和有效地的支付方式，財務管理的目標就是實現(xiàn)利益最大化，盡量的以最低的融資成本達到并購的目的。目前單一的融資方式已經(jīng)落后，在當下市場環(huán)境中應當利用多種融資方式組合，如債券和股票證券的組合，即不同方式組合確保風險最小化。支付方式亦是如此，當下較為先進的支付方式是多種支付方式的組合，這將有效地緩解單方面使用現(xiàn)金支付帶來的舉債壓力以及資金流動風險。

4.5  重視并購后的財務整合

企業(yè)不僅在事前調(diào)查研究目標企業(yè)的財務、資產(chǎn)各個方面以及事中的規(guī)避風險需要注意，在并購活動結(jié)束后并購企業(yè)和目標企業(yè)之間的財務整合也同樣重要?？捎韶攧詹块T牽頭，進行各個部門之間的換血改革，因為企業(yè)并購后的整合并不只是財務部門單純的業(yè)務資金整合，更是各個部門之間的有效整合，而且目標企業(yè)的財務和管理模式不可能完全和并購企業(yè)相同，這就產(chǎn)生了整合的必要，往往整合不好，則無法發(fā)揮目標企業(yè)應有的價值。

5  結(jié)語

本文主要通過對財務風險類型的分析概述，依此對風險成因做出了具體研究，從并購前、并購中、并購后三個階段分類分析，提出了并購前可能存在雙方信息不對稱性、資產(chǎn)評估體系不夠完善，并購中易涉及融資風險，支付風險，以及并購后的財務整合問題。最后，五個層次對應研究提出了相應的防范對策。而在市場并購行為日漸增多的今天，降低風險，提高防控水平，是每個企業(yè)都需完善的部分。

本文來源：《企業(yè)科技與發(fā)展》：http://00559.cn/w/kj/21223.html