證券無紙化背景下上市公司股權(quán)公示方式研究-經(jīng)濟論文
一、股權(quán)公示的價值——維護交易安全與公平
“價值或有價值”意味著被指稱的一些事物是能充分滿足我們需要的客體。價值研究就是對于意義的探尋。股權(quán)公示制度出于股權(quán)宣示的實際需要而產(chǎn)生,對于現(xiàn)實交易中股東權(quán)利、公司的交易對方以及第三人利益的維護具有重要的意義。
安全是保障交易進行的最重要、最基本的因素,只有穩(wěn)定交易秩序,創(chuàng)造安全的交易環(huán)境,才能保證市場交易的有序進行。公示將股權(quán)的具體情況公之于眾,一方面宣示了股權(quán)的歸屬狀況,義務(wù)人負有不得侵犯的義務(wù),另一方面,公示使外界得以明了股權(quán)的權(quán)屬,并從股權(quán)狀況的變化察知股權(quán)的變動,對變動予以認可和信托。法律對第三人基于對這種公示的信賴而為的交易進行保護,第三人便可基于對股權(quán)公示內(nèi)容的信賴而主張自己的善意。這樣既降低了買受人的交易風(fēng)險,也防止了風(fēng)險的進一步擴散,最重要的是對宣告的股權(quán)的所有者及信賴者的合法權(quán)益進行保護,防止惡意奪權(quán)人的侵害,提倡營造一種守法、誠信的交易氛圍,這無疑有益于安全、穩(wěn)定而公平的交易市場秩序的建立和維系。
二、證券的無紙化概況
(一)證券無紙化革命
在國外證券市場,紙質(zhì)證券向無紙化證券的進化,歸功于“文件危機”與計算機革命。早期的證券都是以紙質(zhì)的形式存在,紙質(zhì)證券的交易存在手續(xù)繁瑣的證券轉(zhuǎn)移與變更登記的問題,加之證券交易的急劇擴大,1967-1970年美國華爾街爆發(fā)了歷史上著名的“文件危機”為了應(yīng)對“文件危機”,美國證券市場推出了證券集中存管制度,即將實物證券統(tǒng)一存放于全國性或國際性的中央存管機構(gòu)(CSD),以賬簿劃撥代替證券的實際交付。CSD創(chuàng)造了一種證券間接持有的方式,即證券被集中存放在CSD后,投資者就不再直接持有證券憑證本身而是自行通過中間人在CSD開立證券賬戶,并通過證券賬戶來進行交易和權(quán)利主張。證券所有人喪失了名義所有人的身份,但這種間接持有方式存在重大的證券資產(chǎn)安全隱患,因而證券投資者存在以自己的名義直接持有證券的內(nèi)在需求。隨著計算機信息技術(shù)的發(fā)展,許多國家在以間接持有系統(tǒng)為基本方式的背景下發(fā)展出了直接持有系統(tǒng),實物證券逐漸失去了其原有的價值,完全由電子化的證券賬戶記錄來主張證券權(quán)利。
我國的證券無紙化是“拿來主義式”的制度引進,而最初促成這一舉措的卻是股票黑市的泛濫。自1991年開始,上海證券交易所開始推行證券無紙化,至1999年,在我國大陸證券市場上,證券發(fā)行和交易徹底實現(xiàn)了無紙化。
(二)無紙化股票的特點
1.股權(quán)的表現(xiàn)形式
投資者所持有的股份不再表現(xiàn)在其持有的紙質(zhì)的股票憑證上,而是以一種電子信息數(shù)據(jù)的方式存儲于證券登記結(jié)算機構(gòu)。以電子形式存在的虛擬證券取代了傳統(tǒng)的紙質(zhì)證券。電子形式表現(xiàn)為一組電子信息,其賴以存在的介質(zhì)是電腦硬盤、軟盤的磁性介質(zhì)或光盤。
2.股票的發(fā)行
股票的發(fā)行分為原始發(fā)行與新股發(fā)行,以成立股份公司為目的的原始股票發(fā)行在一級市場進行。一級市場并不為公眾所熟知,因為將證券銷售給最初購買者的過程并不是公開進行的,通常投資者認購這類原始股票都有一定的紙質(zhì)股權(quán)憑證,其轉(zhuǎn)讓與交易還是傳統(tǒng)的背書轉(zhuǎn)讓方式。上市公司新股發(fā)行,從投資者的角度來講叫新股認購。這種發(fā)行方式就是利用證券交易的網(wǎng)絡(luò)電子軟件進行無紙化操作,投資人通過證券交易軟件申購領(lǐng)號,證券發(fā)行人以搖號方式確認最終得以購買新股的認購人,其股權(quán)信息則通過證券交易操作系統(tǒng)的相關(guān)選項顯示在電腦屏上。
3.股權(quán)的轉(zhuǎn)讓
在證券無紙化背景下,股權(quán)轉(zhuǎn)讓就是通過電腦競價成交的方式進行。我國上交所和深交所均已采用電腦競價成交方式,其具體方式是:證券公司接受投資者委托后,迅速將買賣申報通過電腦終端輸入證券交易所電腦主機,電腦主機受到申報后按證券品種、價格、數(shù)量排列,并發(fā)出已接受的通知;再將各方買賣申報按規(guī)定的順序和原則自動撮合成交。成交的同時,電腦主機將成交情況輸送現(xiàn)實在各行情顯示屏上,買賣申報經(jīng)交易主機撮合成交后,交易即告成立。
三、上市公司股權(quán)公示方式
與傳統(tǒng)的證券交易相比,無紙化背景下的上市公司股權(quán)交易具有流通性強、流通次數(shù)多、網(wǎng)絡(luò)電子化操作的特點,股東也隨著交易量的增加而不斷變化。傳統(tǒng)股權(quán)公示方式在無紙化的電子網(wǎng)絡(luò)交易環(huán)境下也發(fā)生了變化。筆者認為目前上市公司股權(quán)公示方式主要有以下幾種:
(一)股票的電子書面形式
我國股份有限公司的股份以股票的形式表現(xiàn)。紙質(zhì)的股票憑證上面記載持有者的姓名、地址以及所享有的權(quán)利等內(nèi)容,而證券無紙化后,投資者通過登錄券商提供的交易系統(tǒng)軟件,可查看股票賬戶上的數(shù)字或顯示在計算機屏幕上的紙質(zhì)證券的影像。所查看的影像仍以書面形式的格式列出,雖然沒有實際存在的物理載體,只是通過相關(guān)按鍵操作能顯示以版面的形式顯示在電腦屏幕上,但一旦發(fā)生糾紛,計算機中的數(shù)據(jù)信息可以以打印的方式轉(zhuǎn)化到紙質(zhì)的載體,作為股權(quán)書面形式的公示證據(jù)。
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