最優(yōu)融資契約與企業(yè)融資中的銀行角色研究-經(jīng)濟(jì)論文

　　隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，銀行依靠自身雄厚的資金優(yōu)勢，在整個(gè)資本市場的運(yùn)行中發(fā)揮著資源配置的作用，在中長期資本的運(yùn)營過程中扮演著重要的角色。與此同時(shí)，銀行還對金融工具進(jìn)行了很大程度的創(chuàng)新，極大的促進(jìn)了證券市場的快速運(yùn)行，已經(jīng)逐步成為整個(gè)資本市場中最有影響力，最活躍的中間環(huán)節(jié)，這也從側(cè)面大大提高了銀行參與企業(yè)融資的積極性。在企業(yè)融資過程中，隨著利益相關(guān)者間責(zé)任權(quán)利關(guān)系的不斷變化，各個(gè)契約當(dāng)事人的判斷力也會發(fā)生改變，所以企業(yè)在融資時(shí)要簽訂融資契約，從而實(shí)現(xiàn)對本企業(yè)融資的有力保護(hù)。融資契約是企業(yè)在資本取得（融資）活動(dòng)中所形成的一種契約關(guān)系，包括債務(wù)融資契約和股權(quán)融資契約。

　　銀行既能夠向企業(yè)提供資金的援助，也能夠?qū)ζ髽I(yè)參股，這樣銀行對企業(yè)就有了控制與監(jiān)督的雙重作用，并且在這個(gè)基礎(chǔ)上形成了對企業(yè)的債權(quán)和股權(quán)互相制衡的管理機(jī)制。在參與企業(yè)融資的過程中，銀行在扮演著債權(quán)人、股東、債權(quán)人與股東成分兼有的角色。在銀行在扮演股東角色與企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)，銀行可以利用自己股東的身份去調(diào)查了解企業(yè)運(yùn)行的狀況，進(jìn)而觀察企業(yè)在履行契約過程中的努力程度，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)無法確保自己作為股東的利益，銀行就可以對企業(yè)的股份進(jìn)行清算，這樣，銀行的清算作用無形中對企業(yè)的運(yùn)行有了很大的威懾作用，從而促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身的最優(yōu)化。

　　一、資本市場中銀行的重要性

　?。ㄒ唬┿y行對資源的配置發(fā)揮著重要的作用

　　銀行作為整個(gè)資本市場的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，銀行運(yùn)用其豐富的理論和經(jīng)驗(yàn)對產(chǎn)業(yè)或企業(yè)的投資者進(jìn)行幫助，還依靠自己的威望和能力對新興企業(yè)的籌資者給予資金的幫助。銀行是企業(yè)投資者與籌資者的中介，它憑借自己的能力、信譽(yù)和能力，能夠把投資者閑置的資金及時(shí)地轉(zhuǎn)到籌資者手里，這樣就可以使交易成本得到有效的降低，從而實(shí)現(xiàn)資源、資金的最優(yōu)配置。

　?。ǘ┿y行是中長期融資運(yùn)行的樞紐

　　銀行能夠作為企業(yè)財(cái)務(wù)的顧問，它還為企業(yè)發(fā)行上市的股票以及中長期的債權(quán)，也為企業(yè)的兼并收購搭建良好的平臺。例如：1995年，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國美國的銀行給企業(yè)提供的融資達(dá)到7320億美元，包括債權(quán)融資6510億美元，融資股票810億美元。1967年到1977年的10年間，美國的制造業(yè)固有資本從百分之六十降低到百分之五十，相同的時(shí)間段，日本的制造業(yè)固有資本也從百分之二十七下降到百分之二十。企業(yè)的快速發(fā)展和資本比例的變動(dòng)，讓美日兩國的企業(yè)對銀行的依賴性更強(qiáng)。即便是在發(fā)展中國家，銀行在幫助企業(yè)進(jìn)行融資，極大地促進(jìn)企業(yè)的市場化，銀行的中長期融資也一直在幫助企業(yè)完成技術(shù)和設(shè)備的更新改造。

　　（三）銀行是證券市場發(fā)展的助推器

　　作為資本市場的主要成員，證券市場能否擁有高效率、規(guī)范化的證券市場環(huán)境是判斷一個(gè)國家資源配置與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的重要依據(jù)。在證券市場中，銀行主要對各個(gè)參與主體起到溝通作用，對證券市場的發(fā)展起到有力的促進(jìn)作用。通過證券發(fā)行的市場來看，證券的發(fā)行應(yīng)該具備較高的策略和經(jīng)營技術(shù)。銀行還充當(dāng)著一個(gè)信息機(jī)構(gòu)，它經(jīng)過資料的收集、研究調(diào)查、咨詢服務(wù)和具體交易的途徑，有力地加強(qiáng)了信息在證券市場的傳輸，從而確保證券市場穩(wěn)定健康的運(yùn)行，而且使市場的價(jià)格更為客觀合理。

　?。ㄋ模┿y行自身的發(fā)展對金融工具創(chuàng)新有極大地促進(jìn)作用

　　銀行要竭盡所保證投資者及籌資者的需要得到滿足，實(shí)現(xiàn)融入的資金的安全盈利。銀行投資業(yè)務(wù)的逐步擴(kuò)大，有力地促使著金融工具的創(chuàng)新，投資市場中金融工具的種類較少，期限較短，很容易造成融資配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不均衡、不合理，會影響到市場競爭的公平合理性?，F(xiàn)在，銀行把資金更多地投放到中長期融資中，這就決定著整個(gè)過程會出現(xiàn)種類繁多、期限更長的創(chuàng)新型金融工具的產(chǎn)生，比如像中長期的金融債券，貨幣互換、利率互換、公司債券等，對整個(gè)金融市場的繁榮發(fā)展起到了關(guān)鍵的作用。

　　二、影響融資契約的主要因素

　　（一）融資契約簽訂時(shí)信息不對稱

　　在融資契約簽訂時(shí)，如果信息不對稱，就會導(dǎo)致契約簽訂效率低下甚至沒有效率，原因就是具有劣勢信息的一方會想辦法辨別具有優(yōu)勢信息的一方，這樣就很容易形成財(cái)務(wù)資源的配置不合理，反過來說，具有優(yōu)勢信息的一方也會因?yàn)榇罅康哪：畔?，而?dǎo)致大量信息資源的浪費(fèi)，嚴(yán)重影響到融資契約的效率。

　?。ǘ┤谫Y契約的不完全性

　　融資契約不完全性不僅是導(dǎo)致契約稀缺的主要原因，也是嚴(yán)重影響契約效率的關(guān)鍵因素。在融資契約的談判過程中，由眾多因素導(dǎo)致的突發(fā)事件都有可能隨時(shí)發(fā)生，再有就是成本太高，這樣影響融資契約的效率會出現(xiàn)兩種情況，分別是簽約一方會擔(dān)心自己的資金投入不能得到高額的回報(bào)，還有就是簽約者之間在事后的價(jià)格商榷和授權(quán)的決策很大程度上都是無效的。

　?。ㄈ┤谫Y契約簽訂雙方的輕率和脅迫

　　在融資契約談判過程中，占據(jù)優(yōu)勢的一方可能會犯機(jī)會主義而采用脅迫的方式，另一方很大程度上也會犯輕率的錯(cuò)誤。這樣，融資契約簽訂的雙方都不能很好地理解契約的具體含義和條件。

　　三、最優(yōu)融資契約的模式

　　對于最優(yōu)融資契約的模式，有很多學(xué)者進(jìn)行了更深的探索。湯姆·森達(dá)和戴夢德以完全契約為出發(fā)點(diǎn)，依據(jù)CSV的分析框架，利用資本運(yùn)營中的投資者和經(jīng)理人兩人模型，認(rèn)真分析了投資者最優(yōu)的融資契約條件和特征，從而得出了債務(wù)契約是最優(yōu)融資契約的結(jié)論。Zender依據(jù)不完全契約的理論，利用一個(gè)企業(yè)家借助兩個(gè)投資者的融資模型，認(rèn)真分析了債權(quán)人和股東在經(jīng)濟(jì)利益下控制權(quán)分配的問題，得出的結(jié)論是債務(wù)契約和股權(quán)契約是企業(yè)最優(yōu)融資契約。楊其靜也從不完全契約的理論出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)融資契約是具有相機(jī)調(diào)整規(guī)律。他認(rèn)為，最優(yōu)融資契約應(yīng)該是對雙方當(dāng)事人都有利，一方面能夠避免融資一開始就轉(zhuǎn)讓給外部投資者過多的權(quán)利，另一方面也確保了那些對企業(yè)積極融資的外部投資者的經(jīng)濟(jì)利益。由于財(cái)權(quán)配置是融資契約主要功能，所以，最優(yōu)的融資契約就是企業(yè)對剩余權(quán)利進(jìn)行有效的配置，也可以說是剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的合理安排。Milgrom和Roberts持有這樣的觀點(diǎn)，認(rèn)為企業(yè)要獲取利潤就必須擁有剩余控制權(quán)，然而，單單擁有剩余控制權(quán)不一定就絕對會擁有剩余索取權(quán)，就如同企業(yè)的員工只有投票的權(quán)利，卻不能得到企業(yè)的利潤分配。因此，最優(yōu)的融資契約一定是剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)合理對應(yīng)，也就是說，一個(gè)契約主體必須同時(shí)具備剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)。

　　剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的合理對應(yīng)是一個(gè)企業(yè)安排剩余權(quán)利的基本原則。二者的合理對應(yīng)就標(biāo)志著某一契約主體具有剩余控制權(quán)就同時(shí)具有剩余索取權(quán)，并且具備的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的比例是一致的。也正是因?yàn)槎叩暮侠韺?yīng)，決定著權(quán)利和責(zé)任的對應(yīng)分配，也使風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)人和風(fēng)險(xiǎn)的制造人相對應(yīng)，基于這個(gè)因素的威懾，風(fēng)險(xiǎn)制造人或者企業(yè)的決策者就會盡自己最大的努力做出良好的決策。如果只是具備剩余控制權(quán)而不具備剩余索取權(quán)，那么剩余控制權(quán)也就變成了低廉的投票權(quán)，企業(yè)的員工在實(shí)施權(quán)利時(shí)會不負(fù)責(zé)任；反之，具備剩余索取權(quán)而不具備剩余控制權(quán)，那么企業(yè)員工的剩余索取權(quán)也沒有了保障。

文章來源于《時(shí)代金融》雜志2012年第24期