私募股權基金投資風險與應對策略

一、概述

（一）我國私募股權基金介紹

私募股權行業(yè)是我國金融市場中一種重要的投資形式。私募股權基金是由私人領域的投資者籌集的、用于向非上市公司投資的資金池。與公開募集的證券基金相比，私募股權基金主要面向限定數量的高凈值個人和機構投資者，其不對公眾開放，靈活性和專業(yè)性較強。私募股權投資有其獨特的特點。

首先，私募股權投資是一種長期性投資。相對于上市公司的股權，私募股權投資往往需要更長的時間來轉化為流動性資產。私募股權基金通常在初始階段投資于非上市公司，并在數年甚至更長的時間內陪伴企業(yè)發(fā)展，尋求未來的退出機會，如股權轉讓或公司上市，從而實現(xiàn)回報。

其次，私募股權投資具有較高的風險。與債權等傳統(tǒng)金融工具相比，私募股權投資風險更高。私募股權基金投資于非上市公司，這些公司通常處于創(chuàng)業(yè)或成長階段，面臨更大的市場不確定性和商業(yè)風險。同時，由于私募股權投資的長期性質，投資者可能需要承受風險資本的損失。

總體來說，我國私募股權行業(yè)具有長期性和較高風險的特性。投資者在進入私募股權市場前應充分了解行業(yè)特點，并制定相應的風險管理策略，以實現(xiàn)投資回報和風險控制之間的平衡。

（二）我國私募基金市場的發(fā)展狀況

我國私募基金市場在過去幾十年中取得了快速的發(fā)展。具體到私募股權基金，其發(fā)展歷史可以追溯到改革開放以來的90年代末。

在上世紀90年代末期，我國開始出現(xiàn)了一批以私人資本為主的投資機構。這些機構通常以合伙人制度組成，通過募集有限合伙基金的方式，向非上市公司提供投資與融資。然而，在當時，我國對私募股權基金的監(jiān)管和規(guī)范相對薄弱，市場機制不夠完善。

隨著我國金融體制改革的深入推進和資本市場的快速發(fā)展，私募股權基金開始受到更多的關注和重視。2004年，中國證券監(jiān)督管理委員會（現(xiàn)已更名為中國證券監(jiān)督管理局）發(fā)布了《私募投資基金管理暫行辦法》，正式對私募股權基金進行了監(jiān)管和規(guī)范。這一舉措為私募股權基金的合法運作提供了有力支持和引導，也為投資者和企業(yè)提供了更加可靠的投融資渠道。

隨著監(jiān)管環(huán)境的改善和資本市場的成熟，我國私募股權基金市場規(guī)模不斷擴大。截至2021年末，私募股權投資基金（含F(xiàn)OF）30800只，同比增長4.8%，基金規(guī)模10.77萬億元。目前中國私募基金市場是僅次于美國的全球第二大私募市場。

私募股權基金成為我國企業(yè)融資和創(chuàng)業(yè)投資的重要力量，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了豐富的資金支持和產業(yè)發(fā)展的助力。

總體來說，我國私募股權基金市場經歷了持續(xù)發(fā)展的過程，并逐漸成為我國資本市場的重要組成部分。未來，隨著監(jiān)管不斷完善和市場環(huán)境的進一步健全，私募股權基金行業(yè)有望繼續(xù)發(fā)展壯大。

二、私募股權投資基金投資風險分析

私募股權業(yè)務是一個涉及募集資金、投資決策、基金管理和退出機制的綜合性業(yè)務。業(yè)務的長期性和風險性決定了在私募股權業(yè)務的募、投、管、退四個環(huán)節(jié)中，都存在著各種風險點，對這些風險點的梳理和辨識決定了投資機構風險管理的重點。

（一）基金設立時的風險點

私募股權投資基金在基金設立方案中對基金未來的投資策略有各種要求和約束，包括基金所投資的行業(yè)選擇、對投資階段的要求以及有關有限合伙人（LP）的投資或返投要求等，這些要求和約束會對基金的整體收益和風險產生影響。

1.基金所投資的行業(yè)選擇

基金選擇投資的行業(yè)是私募股權基金設立時面臨的第一個重要的決策。行業(yè)波動和市場變化是為投資帶來的主要風險之一。某些行業(yè)的景氣程度和市場機會可能會隨著時間變化而發(fā)生大的波動。例如，有些行業(yè)無論是去年還是五年前還非?；鸨?，但現(xiàn)在可能已不再受歡迎。在選擇投資行業(yè)時，投資者和基金管理人應該對當前和未來市場的具體情況進行充分的研究和評估，以降低投資風險。

2.投資階段的要求

私募股權基金在一級市場投資過程中分為不同的階段，包括早期（種子、天使）、中期和晚期（Pre-IPO）階段。由于這些階段的風險和收益模式不同，基金管理人應當對每個階段實行不同的投資策略。在早期階段，項目成功率低，而在晚期階段，項目的收益率可能較低。

投資者和基金管理人應該意識到，不同階段的投資策略將面臨不同的風險和收益潛力。了解技術上以及商業(yè)方面的潛在風險，以及不同退出策略的風險及其可能帶來的收益是非常重要的。

3.LP投資或返投要求

基金擁有的區(qū)域性和業(yè)務規(guī)模方面的限制意味著可能會面臨LP要求的返投或特定區(qū)域的投資要求的壓力。如果LP希望投資某些領域或退出某些地區(qū)，基金或許會更有可能不得不在無法尋找到更好的投資機會的情況下進行投資。在這種情況下，根據LP的要求，投資規(guī)劃可能會被限制，或者可能兜售二流資產，以實現(xiàn)所收資本的收益。

總體而言，私募股權投資基金設立時面臨的風險是多方面的。投資者和基金管理人應該充分認識到這些風險，并在設立階段制定合理的風險管理策略。透徹的市場調研、風險評估和盡職調查是基金設立的關鍵，同時，與投資者的良好溝通和合作也是降低風險的重要方面。

（二）項目投資時的風險點

私募股權投資基金在基金設立后接下來主要的工作是投資股權項目，這個過程在機構內由投資團隊在既定的基金設立方案要求下來完成，所形成的投資組合對基金的整體收益和風險產生了最直接的影響。

1.項目源風險

項目源的不足會對投資基金的運營帶來很大的不確定性。如果項目來源有限，基金管理人可能會面臨難以找到合適的投資機會的風險。這樣一來，基金的資金運作可能會受到限制，難以實現(xiàn)預期的回報率。為了降低這一風險，基金管理人需要積極拓展項目資源，建立廣泛的行業(yè)網絡和合作關系，以確保有足夠的項目供選擇。

2.項目判斷能力風險

投委會和投資經理在項目選擇過程中需要準確評估項目的潛力和風險。然而，他們的判斷能力存在一定的不確定性。投委會或投資經理過于樂觀地估計行業(yè)及項目前景一集項目的收益潛力，導致投資決策錯誤；或者在評估項目風險時過于悲觀，導致錯失良好的投資機會。為了降低這一風險，投資機構應在決策及承攬、承做等各層面配備具備專業(yè)的投資研究和分析能力的團隊，提升決策的科學性和準確性。

3.決策效率風險

在項目投資過程中，流程冗長和決策拖延會導致投資機會的流失。一些高質量的項目可能需要快速決策才能獲得，而項目評估、盡職調查和決策程序過長可能會失去這些機會。為降低這一風險，基金管理人應優(yōu)化內部流程、提高決策效率，并確保決策層的溝通和協(xié)調。

4.單一項目投資比例過大風險

在項目投資中，若是單只基金過于依賴于某一個項目，一旦該項目出現(xiàn)問題或失敗，將對基金整體的回報率造成重大影響。因此，基金管理人需要進行風險分散，將投資分配到多個項目中，避免過度依賴某個單一項目。同時，還需合理控制單一項目的投資比例，以避免該項目可能帶來的巨大損失。

5.盡職調查風險

盡職調查是降低投資風險的重要步驟，然而，不恰當的盡職調查也可能帶來風險。可能出現(xiàn)以下情況：盡職調查的范圍和深度不足，導致對項目的評估偏差；或者盡職調查的時間過長，導致錯失投資機會。為了降低這一風險，基金管理人需要精選專業(yè)的盡職調查團隊，充分掌握對項目必要的信息，確保盡職調查過程高效準確。

以上項目投資時的五個風險點主要需要項目投資團隊警惕，并采取相應的風險控制措施，以確?；鸬耐顿Y決策能夠最大限度地降低風險并獲得預期的回報。 

（三）項目投資后的風險點

項目投資完成后，項目將進入投后管理及退出階段，這個階段的風險點監(jiān)控將主要由投后部門來完成，這個階段的風險點監(jiān)控主要起到風險預警提前做風險預案的作用。

1.創(chuàng)始人資金挪用風險

在某些項目中，創(chuàng)始人可能在融資項目體外還有其他項目，此時投資者需要特別關注創(chuàng)始人挪用資金或濫用資金的風險。創(chuàng)始人可以利用對資金和資源的掌控來濫用權力或將資金用于不當用途，如個人消費、投資其他項目或進行違法行為。這種行為可能導致投資項目的資金鏈斷裂，嚴重影響項目的發(fā)展和投資回報。

2.創(chuàng)始人多個業(yè)務風險

某些創(chuàng)始人可能同時涉足多個業(yè)務領域，這可能導致資源和精力分散，難以集中于一個核心業(yè)務。創(chuàng)始人的重點和決策能力可能會受到影響，從而影響項目的發(fā)展和管理。

3.項目業(yè)務單一風險

業(yè)務單一風險是指項目過于依賴于單一客戶、產品或市場，一旦該客戶、產品或市場出現(xiàn)問題，將對項目的盈利能力和持續(xù)發(fā)展帶來重大影響。這種風險暴露了投資者面臨的市場集中風險和競爭風險。

4.上市計劃不達預期風險

有些項目的發(fā)展戰(zhàn)略可能包括在一定期限內實現(xiàn)上市。然而，上市計劃可能會受到國家政策、行業(yè)監(jiān)管和業(yè)務合規(guī)等因素的影響，未能按預期時間和條件上市。

三、私募股權投資基金投資風險的控制措施

私募股權投資基金面臨的投資風險是多種多樣的，為了有效辨識和控制這些風險，需要采取相應的措施。根據前文提到的風險點，我們可以將控制措施歸納為三個主要方向：機制建設、團隊能力建設和投后資源保障。

（一）機制建設方面的控制措施

機制建設在私募股權投資基金中具有重要的意義和作用。通過建立有效的決策機制和流程，可以提高決策的效率和準確性，降低決策失誤和拖延的風險。同時，制定合理的投資比例限制和風控措施，可以控制項目特定風險對整個基金的影響，保持基金投資的多樣性和平衡性。此外，建立嚴格的合同和協(xié)議，監(jiān)督項目方的資金使用，可以有效防范創(chuàng)始人資金挪用風險。通過機制建設，私募股權投資基金能夠更好地管理風險，提高投資決策的質量和投資回報的可持續(xù)性。

決策效率低下風險控制措施：建立良好的決策機制和流程，確保決策能夠高效、準確地作出。包括明確的投資決策流程、責任分工和決策時間限制，制定合理的決策準則和標準，避免決策失誤和拖延。

單一項目比重過大風險控制措施：設定合理的投資比例限制，控制單一項目在基金組合中的比重，以降低項目特定風險對整個基金的影響。確?；鹜顿Y具有多樣化，并通過風控措施和風險敞口管理來監(jiān)管和平衡項目組合。

盡職調查風險風險控制措施：加強盡職調查過程，通過深入調查項目的商業(yè)模式、市場前景、管理團隊和財務狀況等方面的信息，評估項目的潛在風險，并確認項目是否符合基金投資策略和目標。建立專業(yè)的盡職調查團隊和流程，確保調查的全面性和準確性。

創(chuàng)始人資金挪用風險控制措施：制定嚴格的合同和協(xié)議，約定資金使用的限制和管理辦法，明確創(chuàng)始人的責任和義務。建立實時監(jiān)控機制，對項目方的財務狀況進行定期審計和監(jiān)督，確保資金安全與合規(guī)管理。

（二）團隊能力方面的控制措施

通過建立專業(yè)的募資、投資、投后團隊，能夠更好地選擇行業(yè)和投資階段，提高項目判斷能力和決策效率，降低投資風險。與有限合伙人建立長期合作關系，能夠獲得更多資源支持和投資機會。同時，通過加強盡職調查和項目源的管理，提高投資的準確性和成功率。團隊能力建設可以提升基金管理團隊的專業(yè)能力和經驗，為基金的長期發(fā)展和投資回報做出積極貢獻。

行業(yè)選擇風險控制措施：建立專業(yè)的行業(yè)研究團隊，跟蹤和分析不同行業(yè)的發(fā)展趨勢和市場前景，結合基金的策略和目標，選擇具備成長潛力和回報預期的行業(yè)進行投資。

投資階段要求風險控制措施：專業(yè)的基金管理團隊應具備豐富的投資經驗和投資策略，能夠根據不同階段的項目需求做出相應的投資決策，包括種子期、初創(chuàng)期、成長期和退出期等，確保投資與項目發(fā)展的匹配度。

LP返投要求風險控制措施：積極與有潛力的有限合伙人（LP）建立長期合作關系，鼓勵LP在后續(xù)基金中繼續(xù)投資，以增強基金的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，并獲得更多資源支持。

項目源風險控制措施：加強與創(chuàng)業(yè)機構、孵化器、行業(yè)專家以及其他私募股權基金的合作，建立廣泛的行業(yè)網絡和合作關系。積極參與行業(yè)交流和活動，建立廣泛的人脈關系網，以獲得更多的優(yōu)質項目機會。

（三）投后資源扶持方面的控制措施

投后資源扶持在私募股權投資基金中具有重要的意義和作用。通過為投資項目提供專業(yè)指導和戰(zhàn)略支持，可以幫助項目方解決經營和發(fā)展中的問題，提高企業(yè)運營和管理水平。同時，基金可以通過資源整合和合作伙伴網絡，為項目方提供更廣闊的市場渠道和商業(yè)機會，促進企業(yè)的快速成長和市場拓展。此外，基金還可以提供資金、人才、技術等方面的支持，幫助項目方實現(xiàn)戰(zhàn)略目標和增加企業(yè)價值。投后資源扶持能夠有效提升投資項目的績效和回報，助力基金的成功運作和長期價值創(chuàng)造。

創(chuàng)始人多個業(yè)務風險控制措施：投資者應評估創(chuàng)始人在多個業(yè)務領域的管理經驗和決策能力，并與項目方共同制定清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃和資源分配計劃，確保各個業(yè)務領域的重要性和優(yōu)先級得到明確認識。

項目業(yè)務單一風險控制措施：與項目方合作，制定多元化發(fā)展策略，幫助項目方尋找新的業(yè)務機會和市場拓展方向，降低對單一業(yè)務的依賴程度。同時，提供資源和專業(yè)顧問支持，幫助項目方拓展業(yè)務領域和創(chuàng)新產品，提升企業(yè)的競爭力和長久發(fā)展能力。

上市計劃不達預期風險控制措施：與項目方建立緊密的合作關系，定期跟蹤上市計劃的進展，并對可能的風險進行分析和預防。提供資本市場的專業(yè)指導和咨詢，協(xié)助項目方制定合適的上市策略和方案，提高上市成功的概率和市場表現(xiàn)。

（四）其他措施

除了以上控制措施，私募股權投資基金還可以通過以下方式降低風險和提高投資回報：

建立風險管理體系：建立完善的風險管理體系，包括風險評估、監(jiān)測和控制。通過制定風險管理政策和流程，設立風險管理團隊并引入專業(yè)的風險管理工具和方法，及時識別和應對潛在風險。

加強監(jiān)督和報告：確?；鸸芾韺訉ν顿Y項目的監(jiān)督和報告制度完善，實時掌握項目的經營情況和風險情況。及時采取措施解決可能的問題，保護投資者的利益。

持續(xù)學習和創(chuàng)新：積極跟蹤和學習行業(yè)的最新動態(tài)和趨勢，與項目方合作尋求創(chuàng)新和突破，提高基金的競爭力和投資回報。

合規(guī)管理：嚴格遵守法律、監(jiān)管和合規(guī)要求，確?；鸬倪\作合規(guī)化。加強內部合規(guī)培訓和審計工作，及時發(fā)現(xiàn)和處理違規(guī)行為，并采取有效的糾正措施。

綜上所述，私募股權投資基金在投資風險控制方面需要從機制建設、團隊能力和投后資源扶持等角度出發(fā)，采取一系列控制措施來減少可能的風險和增加投資回報。重視風險管理和合規(guī)管理，持續(xù)學習和創(chuàng)新，將有助于提高基金的綜合投資管理能力和長期競爭力。

四、總結

綜上所述，私募股權投資在我國的發(fā)展近年來有了長足的進步，但在其成長過程中仍面臨著各種風險。這些風險貫穿基金的募投管退全生命周期中，在基金設立時所面對的大多是基金設立的先決條件的制約；在基金投資時所面對的大多是投資團隊能力所導致的風險；在基金管理和退出時所面對的大多是創(chuàng)始人、項目本身以及資本市場短期環(huán)境所帶來的風險。

基金風險控制需要從風險點中找出其底層的控制要素，在完善機制、加強團隊能力、投后賦能等多個方面進行底層能力建設方能減輕或降低以上風險所帶來的損失。在此過程中，私募股權基金管理人需要深化專業(yè)化，提高管理水平，切實履行職責，全力促進行業(yè)可持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，這樣才能更好地服務于我國的經濟轉型升級和支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的需求。

文章來源：  《商業(yè)觀察》   http://00559.cn/w/jg/125.html