企業(yè)資產(chǎn)證券化融資研究

一、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)關(guān)于實(shí)行資產(chǎn)證券化的相關(guān)研究工作起步較晚，與國(guó)外相關(guān)研究成果的差距也較明顯，大多數(shù)的研究偏重于對(duì)國(guó)外的制度經(jīng)濟(jì)層面的研究介紹和對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化的可行性、必要性的分析但是對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的內(nèi)在活動(dòng)機(jī)理的闡述，以及在國(guó)內(nèi)現(xiàn)有市場(chǎng)條件下如何開展、推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化的技術(shù)分析和國(guó)際實(shí)踐綜合操作的深入論述很少。

（一）資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義

一來由具有流動(dòng)性的零區(qū)域逐漸進(jìn)入非零區(qū)域，從而能夠使銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)得到分散，二來是能夠使原來主要集中于商業(yè)銀行內(nèi)部的部分銀行金融服務(wù)，通過與外部經(jīng)濟(jì)組織的金融市場(chǎng)資本交換管理機(jī)制結(jié)合來得以實(shí)現(xiàn)，從而大大降低了金融組織運(yùn)營(yíng)成本。

（二）我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的必要性

隨著當(dāng)前我國(guó)資本企業(yè)金融市場(chǎng)的快速健康發(fā)展，我國(guó)貧困資本企業(yè)金融市場(chǎng)在貧困資本企業(yè)融資中的管理職能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、組織管理職能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資本金融監(jiān)管經(jīng)營(yíng)職能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等各個(gè)方面均已出現(xiàn)了許多突出矛盾，建立一個(gè)業(yè)務(wù)職能結(jié)構(gòu)均衡合理、資本金融風(fēng)險(xiǎn)防范綜合管理控制體系長(zhǎng)效機(jī)制基本完善的貧困資本企業(yè)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)監(jiān)管職能體系，已逐漸發(fā)展成為當(dāng)前我國(guó)地區(qū)資本企業(yè)金融市場(chǎng)按照經(jīng)濟(jì)管理發(fā)展方向?qū)崿F(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向有效轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵。當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)代資本市場(chǎng)證券化主要通過探索建立現(xiàn)代資產(chǎn)證券化的支撐體系來保證金融證券的合理優(yōu)化發(fā)行、金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管業(yè)務(wù)職能的合理優(yōu)化分解、金融風(fēng)險(xiǎn)的合理優(yōu)化再生和有效配置以及維護(hù)金融市場(chǎng)信用的多重職能持續(xù)發(fā)展繁衍，有利于有效促進(jìn)當(dāng)前我國(guó)貧困資本企業(yè)金融市場(chǎng)監(jiān)管業(yè)務(wù)職能結(jié)構(gòu)不斷完善優(yōu)化。

（三）我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的可行性

從我國(guó)整個(gè)宏觀的金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)角度分析來看，全國(guó)逐漸逐步形成以金融資本市場(chǎng)為主要紐帶的全面、完備的金融市場(chǎng)，資本的有效流動(dòng)己極大地得到提高，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的資本市場(chǎng)化和資本金融化的深化已經(jīng)有了一定的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)居民的高額儲(chǔ)蓄基本資金在逐步提供主要需求資金來源的同時(shí)將逐步起到重要推動(dòng)作用，國(guó)外資本投資者的市場(chǎng)需求以及目前國(guó)外國(guó)有資本資產(chǎn)市場(chǎng)的高度貿(mào)易開放性也必將逐步使得未來幾年我國(guó)深入促進(jìn)推行實(shí)施國(guó)有資產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)資金證券化將逐步具有較為廣闊的國(guó)際發(fā)展空間途徑和國(guó)際資本金融市場(chǎng)。目前針對(duì)我國(guó)已有的資產(chǎn)企業(yè)全部資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)證券化的成功已經(jīng)初具基本雛形，也為未來幾年我國(guó)全面深入推進(jìn)啟動(dòng)實(shí)施國(guó)有資產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)資金證券化發(fā)展進(jìn)程奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)[1]。則以目前我國(guó)首套住房國(guó)有產(chǎn)權(quán)資金抵押貸款按揭信用貸款企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展進(jìn)程來作為一重要實(shí)例，指出目前未來我國(guó)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)展體制環(huán)境可行，證券化國(guó)有資本資產(chǎn)市場(chǎng)的主要資金需求供給方向和主要資金來源可行，證券化國(guó)有資本資產(chǎn)市場(chǎng)的主要資金供給方向和資金來源規(guī)?？尚?，證券化的基本理論法律法規(guī)運(yùn)行體制環(huán)境初步基本已經(jīng)具備，以及資本金融化的技術(shù)手段可行。

（四）我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的障礙

在通過對(duì)當(dāng)前與金融資產(chǎn)價(jià)格證券化發(fā)展相關(guān)的各項(xiàng)主要制度制約因素問題進(jìn)行綜合分析后認(rèn)為，當(dāng)前的各項(xiàng)主要制度制約因素對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格證券化的資金供給與市場(chǎng)需求之間存在嚴(yán)重的過度制約，其中主要因素包括相關(guān)法律法規(guī)制度的內(nèi)在約束，會(huì)計(jì)制度和財(cái)政稅收制度的內(nèi)在約束，外匯市場(chǎng)管理體制的內(nèi)在障礙等，這些主要制度制約因素嚴(yán)重阻礙了國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)價(jià)格證券化的順利展開。

二、我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資研究

國(guó)內(nèi)對(duì)于當(dāng)前企業(yè)采用資產(chǎn)債權(quán)證券化的深入研究很少，有一些專家用系統(tǒng)專業(yè)化的資產(chǎn)分工經(jīng)濟(jì)理論來深入分析我國(guó)企業(yè)采用資產(chǎn)債權(quán)證券化的各種可行性，他們指出企業(yè)分工理論的發(fā)展和資產(chǎn)交易管理效率的不斷改進(jìn)將促使我國(guó)企業(yè)選擇采用銀行資產(chǎn)債權(quán)證券化這種融資方式成為一種可能，并通過對(duì)當(dāng)前我國(guó)金融法律、制度和大環(huán)境的深入分析，認(rèn)為企業(yè)可首先考慮采用資產(chǎn)擔(dān)保和信托兩種方式將其作為我國(guó)企業(yè)采用資產(chǎn)債權(quán)證券化的一種突破性的融資模式，同時(shí)對(duì)我國(guó)企業(yè)信用貸款資產(chǎn)證券化的資本結(jié)構(gòu)、信用性和融資方式等問題進(jìn)行了深入研究。分析了企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行抵押貸款企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債證券化的具體操作管理流程，對(duì)企業(yè)內(nèi)部基礎(chǔ)配套設(shè)施儲(chǔ)備資產(chǎn)的確定。當(dāng)前時(shí)代我國(guó)企業(yè)出現(xiàn)各種融資困難的一個(gè)重要原因在于其自身的各種金融信息資源匱乏，資金中的貸款負(fù)債證券化憑借其精巧的金融信息結(jié)構(gòu)，可以大大限度上地緩解企業(yè)的自身金融信息資源匱乏上的問題，從而為當(dāng)前時(shí)代我國(guó)出現(xiàn)融資困難的主體企業(yè)主動(dòng)解決金融問題發(fā)展提供一條新的經(jīng)濟(jì)有效途徑。資產(chǎn)的可證券化不僅可以有效解決目前我國(guó)企業(yè)由于財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱而融資難的實(shí)際問題，同時(shí)還可以能有效降低企業(yè)融資時(shí)的成本及金融風(fēng)險(xiǎn)，并可對(duì)我國(guó)企業(yè)目前可進(jìn)行證券化的所有資產(chǎn)性質(zhì)進(jìn)行綜合分析[2]。我們應(yīng)該從企業(yè)制度管理體系、信用管理體系、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系三大基本體系的逐步建立和不斷完善入手來準(zhǔn)確保證我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)的可證券化的順利進(jìn)行實(shí)施。

三、制約我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的因素

一方面由于我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金公司的商業(yè)試點(diǎn)證券資產(chǎn)組合證券產(chǎn)品質(zhì)量在不斷擴(kuò)大下降，有些保險(xiǎn)公司已經(jīng)形成了不良資產(chǎn)；起初試點(diǎn)商業(yè)證券金融產(chǎn)品組合投資基金是由于我國(guó)組合金融證券投資市場(chǎng)上最為最早走向資本市場(chǎng)化的也是最為專門化的證券金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)證券產(chǎn)品投資者，出于試點(diǎn)證券金融資產(chǎn)產(chǎn)品存在起初組合金融證券市場(chǎng)中的對(duì)組合金融債券的市場(chǎng)需求相較最大，不能夠在很大程度上滿足起初金融證券的需求量。另一方面準(zhǔn)入條件認(rèn)定門檻相對(duì)比較高。1993年1月1日頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第20條明確規(guī)定，公司的法人主動(dòng)申請(qǐng)?zhí)岢鲈O(shè)立的其他類的企業(yè)債券時(shí)所必須要的財(cái)政放面籌措的資金在一般情況下時(shí)不允許直接用在房地產(chǎn)方面的國(guó)有產(chǎn)權(quán)股票買賣和其他商品債﹑投資銀行期貨股票買賣和其他商品銀行期貨交易等與本投資公司其他企業(yè)債券生產(chǎn)銷售與經(jīng)營(yíng)沒有任何關(guān)聯(lián)的現(xiàn)行證券市場(chǎng)的投資。于1995年10月1日正式生效的《保險(xiǎn)法》中提出了各類的投資公司的金融證券市場(chǎng)資金的運(yùn)用，限于發(fā)行商業(yè)投資銀行存款投資債券和商﹑銀行股票買賣券和其他政府資金支持貸款債券等以及發(fā)﹑其他各類金融債券和國(guó)務(wù)院本條明確規(guī)定的其他各類保險(xiǎn)資金可以運(yùn)用各種投資形式，且保險(xiǎn)證券資產(chǎn)投資基金實(shí)際直接投資額度中占保險(xiǎn)國(guó)債在投資中的總占比的比例不得低于20%。但是針對(duì)這種相關(guān)政策在很大程度上限制了其他各種保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資或者加入，迫使主要的保險(xiǎn)證券資產(chǎn)投資基金管理機(jī)構(gòu)根本無(wú)法直接投資進(jìn)入[3]。

四、發(fā)展階段我國(guó)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)債權(quán)證券化項(xiàng)目融資的具體對(duì)策

（一）加大政府支持力度

在我國(guó)企業(yè)在融資方面的結(jié)構(gòu)相對(duì)比較單一，就針對(duì)股權(quán)這一個(gè)小部分來說，沒有像其他很多的發(fā)達(dá)國(guó)家一樣的天使資金﹑風(fēng)險(xiǎn)基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面，我國(guó)企業(yè)在成長(zhǎng)過程中所能得到的資金支持的種類也相對(duì)非常單一。因此政府對(duì)于這個(gè)問題已經(jīng)有了高度重視，并想加快取得成果，從而保障我國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)過程中所遇到的困難。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委也很重視全國(guó)范圍內(nèi)的企業(yè)在信用和信用擔(dān)保在互聯(lián)網(wǎng)上互聯(lián)互通的重要性，并且已經(jīng)付諸行動(dòng)，希望能盡快取得較大的成果。

（二）促使信用升級(jí)

中國(guó)政府應(yīng)盡快出資建立和發(fā)起那些具有類似中國(guó)政府及其相關(guān)企業(yè)背景的證券融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)。相關(guān)機(jī)關(guān)及其其他相關(guān)的主管部門能夠在企業(yè)遇到困難時(shí)能夠及時(shí)的申請(qǐng)資金，用來組建這一類證券服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，一方面可以利用那些收購(gòu)企業(yè)自身進(jìn)行資產(chǎn)證券化企業(yè)項(xiàng)目融資的各種無(wú)形資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)金融無(wú)形資產(chǎn)利用更加充分和有效利用，使各類不同性質(zhì)成分的金融無(wú)形資產(chǎn)的實(shí)際投資風(fēng)險(xiǎn)以及收益都能得到最充分的有效化和對(duì)沖；另一方面，在企業(yè)成立起步初期融資服務(wù)階段中所申請(qǐng)組建的那些具有類似中國(guó)政府及其相關(guān)企業(yè)背景的這類融資中介機(jī)構(gòu)，在很大程度上有效的幫助企業(yè)在新型證券推動(dòng)工作上有效幫助企業(yè)進(jìn)行快速穩(wěn)定發(fā)展的中介服務(wù)能夠在短時(shí)間內(nèi)快速發(fā)展并應(yīng)用，與此同時(shí)也能夠更加有利于促進(jìn)證券化融資產(chǎn)品在市場(chǎng)中的支持度和新型證券融資機(jī)構(gòu)自身信用等級(jí)的逐步優(yōu)化提升[4]。

設(shè)立專項(xiàng)企業(yè)項(xiàng)目投資基金，以用于支持上級(jí)政府部門直接資金出資建設(shè)為主要目的并同時(shí)可以進(jìn)行利息吸收資金融資的流動(dòng)機(jī)構(gòu)，不僅是國(guó)大型企業(yè)投資國(guó)內(nèi)工商企業(yè)的自有流動(dòng)資金，甚至同時(shí)還是國(guó)內(nèi)自然人的自有流動(dòng)資金。我強(qiáng)烈希望聯(lián)合國(guó)家通過政策研究建議早日制定相對(duì)比較完善的工商交稅和其他一些消費(fèi)稅的優(yōu)惠，大力支持專業(yè)化資本投資基金能夠快速并且健康的發(fā)展，同時(shí)也鼓勵(lì)有潛力的對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)有幫助的外資投資企業(yè)參與比較大型的工商企業(yè)發(fā)展基金，很大程度上擴(kuò)大我國(guó)工商企業(yè)基金投資的綜合實(shí)力。

建立健全證券信貸風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保服務(wù)體系。為了能夠使最低資產(chǎn)支持證券化進(jìn)程能在很大程度上解決之前遇到的融資失敗等問題的出現(xiàn)，必須首先保證最低資產(chǎn)信用支持等級(jí)公司證券化服務(wù)能力并享有較高的公司證券投資信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保級(jí)別，具有較高證券投資信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保價(jià)值，才能廣泛有效地地調(diào)動(dòng)各類在資金成本方面存在風(fēng)險(xiǎn)上的資本。

積極推廣劃分優(yōu)先/次級(jí)的結(jié)構(gòu)金融證券，盡快重新建立起投資者對(duì)企業(yè)投資的信心。企業(yè)貸款資產(chǎn)配置證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)方法可分為采用內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)增級(jí)和外部風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)的兩種方法。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)增級(jí)方法包括通過劃分內(nèi)部?jī)?yōu)先級(jí)和╱次級(jí)證券結(jié)構(gòu)﹑例如設(shè)立預(yù)期利差風(fēng)險(xiǎn)賬戶﹑設(shè)立備付金風(fēng)險(xiǎn)賬戶等；優(yōu)先級(jí)的結(jié)構(gòu)金融證券先行者需要自行獲得等到發(fā)行證券本金沒有違約性的償付，只有這些優(yōu)先級(jí)的結(jié)構(gòu)金融證券需要等到發(fā)行本金沒有違約性和償付還款次序執(zhí)行完后，次級(jí)的結(jié)構(gòu)金融證券才可以開始實(shí)現(xiàn)可以自行違約償付結(jié)構(gòu)證券發(fā)行本金。如果次級(jí)級(jí)未發(fā)生證券本金沒有違約性的經(jīng)濟(jì)損失，則在次級(jí)的發(fā)行資本償付金額之內(nèi)的損失應(yīng)當(dāng)是由次級(jí)證券結(jié)構(gòu)的持有者來負(fù)責(zé)的。

（三）完善相關(guān)法律法規(guī)

我國(guó)有關(guān)部門應(yīng)該就目前情況來結(jié)合金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，依照金融證券化運(yùn)作的具體操作制定了相關(guān)法律法規(guī)，出現(xiàn)了第一部金融資產(chǎn)價(jià)格證券化立律法規(guī)，并對(duì)目前現(xiàn)有的與我國(guó)實(shí)施金融資產(chǎn)價(jià)格證券化運(yùn)作有一定障礙的金融法律法規(guī)內(nèi)容進(jìn)行及時(shí)修改完善﹑及時(shí)補(bǔ)充和加以完善。其中如對(duì)關(guān)于設(shè)立特殊金融中介機(jī)構(gòu)的具體性質(zhì)如何﹑是否破產(chǎn)或者清算等都要做出專門性的規(guī)定，同時(shí)明確金融資產(chǎn)價(jià)格證券化運(yùn)行過程程序中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)審核﹑財(cái)政稅務(wù)登記報(bào)批辦理程序等一系列金融政策法律問題。二要建立比較完善的金融評(píng)級(jí)評(píng)估制度此外﹑凡是設(shè)立正規(guī)的金融評(píng)級(jí)評(píng)估機(jī)構(gòu)等都要建立比較完善的金融資產(chǎn)價(jià)格證券化管理制度。

資產(chǎn)權(quán)益?zhèn)鶛?quán)基金證券化既不是洪水猛獸，也不是一頓完全免費(fèi)的綠色美味經(jīng)濟(jì)午餐，資產(chǎn)權(quán)益?zhèn)鶛?quán)基金證券化這一新型提供證券基金融資管理服務(wù)的新工具在有效推動(dòng)當(dāng)前我國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展還很有可能還會(huì)面臨著許多新的實(shí)際問題，企業(yè)自身是否真正能夠順利發(fā)展通過學(xué)習(xí)應(yīng)用當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)權(quán)益?zhèn)鶛?quán)基金證券化技術(shù)來實(shí)現(xiàn)融資還很有可能至少需要幾年繼續(xù)并且經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)的技術(shù)實(shí)踐論證過程。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)綜合證券化，有利于將企業(yè)存量長(zhǎng)期流動(dòng)資產(chǎn)資金轉(zhuǎn)變而成為大量流動(dòng)短期資金、強(qiáng)化企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管可以健全國(guó)企治理體制、推動(dòng)企業(yè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、降低企業(yè)的環(huán)保融資流動(dòng)成本、實(shí)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)所有資本直接引入環(huán)保實(shí)體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、提升企業(yè)環(huán)保環(huán)境投資者的積極性。當(dāng)然，企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)綜合證券化也仍然存在一些需要亟待解決的諸多問題，為此，企業(yè)政府需要從政治宏觀與經(jīng)濟(jì)微觀兩個(gè)不同層面，推動(dòng)我國(guó)企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)綜合證券化的有效實(shí)現(xiàn)，從而為促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展經(jīng)營(yíng)提供良好財(cái)務(wù)保障。

本文來源：《商業(yè)觀察》http://00559.cn/w/jg/125.html