互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)動(dòng)因與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的代表，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正在逐步發(fā)展成為我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)之一。從企業(yè)自身的利益出發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往會(huì)通過(guò)各種并購(gòu)方式拓展公司業(yè)務(wù)范圍，迎合市場(chǎng)的發(fā)展。然而并購(gòu)對(duì)企業(yè)的影響并不總是正向效應(yīng)，如果無(wú)法有效地處理好并購(gòu)方與被并購(gòu)方之間的關(guān)系，并購(gòu)事件可能會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

1  互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀分析

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐漸平穩(wěn)回落，整個(gè)市場(chǎng)資金趨于緊張，投資機(jī)構(gòu)趨于保守。然而作為市場(chǎng)的新貴人，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資雖然較以前困難，但仍能募集到自身發(fā)展的資金。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投融資從2015年來(lái)逐漸回歸理性階段，行業(yè)魯莽式發(fā)展成為過(guò)去式。據(jù)資料顯示，2018年我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共發(fā)生1000多起融資案件，同比下降2.86%；融資規(guī)模方面，融資資金達(dá)900多億美元，同比增長(zhǎng)14.62%。并購(gòu)市場(chǎng)方面，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在2018年共達(dá)成345起并購(gòu)案件，數(shù)據(jù)同比下降9,45%；并購(gòu)金額達(dá)到394.61億美元，較市場(chǎng)同期數(shù)據(jù)增長(zhǎng)102.21%，交易額呈現(xiàn)指數(shù)式發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)正逐步進(jìn)入贏者通吃階段，行業(yè)領(lǐng)頭羊往往能夠募集到充分的資金，通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，完善企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

整個(gè)市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展前景持樂(lè)觀態(tài)度。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展水平與世界發(fā)達(dá)國(guó)家相比讓有一定差距，仍處于快速追趕世界先進(jìn)水平階段。但是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮螅绕涫请S著近期5G技術(shù)、VR技術(shù)、人工智能技術(shù)等的發(fā)展，為行業(yè)的發(fā)展提供新的動(dòng)能，因此我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展仍將維持在較高水平。

2  互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)特點(diǎn)

作為一個(gè)依賴(lài)于資源發(fā)展的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利水平依賴(lài)于自身發(fā)展的規(guī)模與產(chǎn)品的科技含量，如果一個(gè)公司能夠整合行業(yè)上下游的資源，那么這家公司就能夠得到資本市場(chǎng)的青睞，成為行業(yè)領(lǐng)頭羊。因此互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)呈現(xiàn)出鮮明的并購(gòu)特點(diǎn)。

2.1  并購(gòu)目的以謀求對(duì)方絕對(duì)控股權(quán)為主

受制于行業(yè)發(fā)展規(guī)模的限制，如今互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐步進(jìn)入分蛋糕發(fā)展階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)零和博弈。由于資源具有稀缺性特點(diǎn)，每個(gè)行業(yè)的發(fā)展都限制于人口、資源與技術(shù)的限制，在科技沒(méi)有突破之前，誰(shuí)能在行業(yè)中處于壟斷地位，誰(shuí)的市場(chǎng)占有率高，誰(shuí)就能得到市場(chǎng)的青睞，募集到更多廉價(jià)資金供企業(yè)發(fā)展，同時(shí)也會(huì)得到消費(fèi)者信賴(lài)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)只有抓住足夠多的用戶(hù)才能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，攤平企業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)成本，降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)的邊際成本。以百度阿里騰訊為例，在三巨頭擁有市場(chǎng)絕大部分占有率的情況下，行業(yè)的利潤(rùn)均被他們瓜分。

2.2  多種并購(gòu)方式并存

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)?fù)瑫r(shí)存在橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)方式?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)橫向并購(gòu)的邏輯在于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，縱向并購(gòu)的邏輯在于降低交易成本，混合并購(gòu)的邏輯在于豐富企業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)容。通過(guò)橫向并購(gòu)重組，謀求企業(yè)在市場(chǎng)中的行業(yè)地位，進(jìn)而提升企業(yè)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力和技術(shù)水平；同時(shí)還可以利用被并購(gòu)方在市場(chǎng)中積累的資源，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)份額，幫助并購(gòu)方快速適應(yīng)市場(chǎng)變化。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)縱向并購(gòu)整合產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈上下游，降低交易成本。產(chǎn)業(yè)上下游在企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)流通，提高物流、信息流等要素的流通效率，即在企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)交易能夠大大降低交易的時(shí)間成本和資金成本等，增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力。對(duì)于混合并購(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)，行業(yè)發(fā)展熱點(diǎn)一旦過(guò)去，如果企業(yè)不能迅速轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營(yíng)方向就可能被市場(chǎng)所淘汰?？缧袠I(yè)發(fā)展對(duì)于絕大部分公司來(lái)說(shuō)都具有一定的難度，所以并購(gòu)成為企業(yè)涉足其他行業(yè)的優(yōu)選之一。同時(shí)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，通過(guò)生態(tài)圈構(gòu)筑企業(yè)的護(hù)城河，混合并購(gòu)勢(shì)在必行。

2.3  被并購(gòu)方獨(dú)立經(jīng)營(yíng)程度高

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)要求，要求并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方不要施加過(guò)多影響。被并購(gòu)方的發(fā)展只要符合企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展方向，就可以賦予被并購(gòu)方一定的自主發(fā)展權(quán)利。若并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方施加過(guò)多影響，則被并購(gòu)方不能充分發(fā)揮企業(yè)的創(chuàng)新能力，主觀能動(dòng)性受到束縛，這不利于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的健康發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)就是創(chuàng)新能力和市場(chǎng)把握能力的較量，只有充分發(fā)揮并購(gòu)雙方的主觀能動(dòng)性，給予對(duì)方一定的自主發(fā)展權(quán)利，才能夠更好的為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)。

3  互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

3.1  擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)

經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)現(xiàn)如今已十分龐大，企業(yè)之間的整合與重組成為行業(yè)的常態(tài)。通過(guò)并購(gòu)重組，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不僅能夠擴(kuò)大規(guī)模，而且還可以讓企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)展到方方面面?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展初期，通過(guò)刺激消費(fèi)策略，持續(xù)向市場(chǎng)輸送熱度，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的激烈競(jìng)爭(zhēng)后，大多數(shù)消費(fèi)者都不會(huì)輕易更換已經(jīng)熟悉的產(chǎn)品。當(dāng)持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)到達(dá)極限時(shí)，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)占領(lǐng)對(duì)方的市場(chǎng)份額成本會(huì)非常高，對(duì)雙方企業(yè)來(lái)說(shuō)是個(gè)雙輸?shù)慕Y(jié)果，此時(shí)兩家競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)之間通過(guò)合并共同分享市場(chǎng)成為雙方最優(yōu)解。合并可以提高雙方企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，進(jìn)一步降低單位成本。

3.2  降低交易成本

縱向并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因主要是為了降低交易成本，包括降低搜尋成本、討價(jià)還價(jià)成本和履約成本?？v向并購(gòu)使企業(yè)的生產(chǎn)涉及到產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)階段，使市場(chǎng)交易在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行，剝?nèi)ナ袌?chǎng)交易環(huán)節(jié)的中間商，直接降低了采購(gòu)成本。同時(shí)，上游企業(yè)也不會(huì)為產(chǎn)品的銷(xiāo)售擔(dān)憂(yōu)，企業(yè)集團(tuán)可以實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自銷(xiāo)，整個(gè)供應(yīng)鏈生產(chǎn)成本也會(huì)隨著降低，對(duì)企業(yè)集團(tuán)有重大利好。

3.3  提高市場(chǎng)勢(shì)力

為了增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)勢(shì)力，獲得超額利潤(rùn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在同一市場(chǎng)之間進(jìn)行橫向并購(gòu)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，當(dāng)行業(yè)處于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)階段，整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)率會(huì)維持在一個(gè)低水平階段，但是當(dāng)行業(yè)處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)階段時(shí)，壟斷企業(yè)就會(huì)獲得超額利潤(rùn)。以美團(tuán)和餓了嗎為例，兩家分別屬于敵對(duì)陣營(yíng)的企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致整個(gè)外賣(mài)行業(yè)利潤(rùn)率降低，企業(yè)之間只能通過(guò)增強(qiáng)營(yíng)業(yè)周轉(zhuǎn)率來(lái)提高權(quán)益利潤(rùn)率。相反，滴滴和Uber合并則進(jìn)一步促進(jìn)了滴滴在國(guó)內(nèi)打車(chē)軟件市場(chǎng)的壟斷，公司盈利水平逐漸上升。在合并前市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，為了弱化競(jìng)爭(zhēng)獲得壟斷利潤(rùn)，進(jìn)行行業(yè)之間的合并正逐步成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之間合并的一大動(dòng)因。

4  互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

4.1  定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

由于在市場(chǎng)中交易信息不對(duì)稱(chēng)性的影響，企業(yè)并購(gòu)的并購(gòu)價(jià)格可能會(huì)嚴(yán)重高于市場(chǎng)對(duì)被并購(gòu)方的價(jià)值估值，這種高估值定價(jià)可能會(huì)增加并購(gòu)方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和影響并購(gòu)方的財(cái)務(wù)穩(wěn)定，此時(shí)如果并購(gòu)方?jīng)]有雄厚的財(cái)力支撐，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的安全運(yùn)營(yíng)帶來(lái)極大的危害。例如，2018年，阿里巴巴溢價(jià)收購(gòu)餓了嗎，雙方最終以95億美元達(dá)成交易，比當(dāng)初擬定的70億美元多出25億美元，溢價(jià)幅度高達(dá)35.7%。如此高的溢價(jià)幅度很容易對(duì)一般企業(yè)造成嚴(yán)重影響，但由于阿里巴巴集團(tuán)實(shí)力雄厚，此次定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并未對(duì)企業(yè)造成實(shí)質(zhì)危害。

4.2  融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方為了完成并購(gòu)?fù)鶗?huì)從外部籌集所需的并購(gòu)資金。這種情形常見(jiàn)于以小吃大的并購(gòu)案件中，并購(gòu)方通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿，通過(guò)資本的規(guī)模效應(yīng)并購(gòu)那些企業(yè)規(guī)模超過(guò)自己的公司。高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，較高的財(cái)務(wù)杠桿可以確保并購(gòu)交易的順利進(jìn)行，但同時(shí)也增加了企業(yè)的還債業(yè)務(wù)。企業(yè)的還債能力如果得不到保證，則企業(yè)很可能會(huì)陷入現(xiàn)金流危機(jī)。如果采用企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部融資，則企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部可用于營(yíng)業(yè)周轉(zhuǎn)的資金減少，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性降低。因此無(wú)論采用外部融資還是內(nèi)部融資，都會(huì)給企業(yè)帶了一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果無(wú)法有效地處理這些風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)企業(yè)的安全運(yùn)營(yíng)帶來(lái)嚴(yán)重的不良影響。

4.3  商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

高估值與高業(yè)績(jī)承諾會(huì)給被并購(gòu)方帶來(lái)較高的商譽(yù)。近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)案件中，企業(yè)商譽(yù)價(jià)值占整個(gè)并購(gòu)價(jià)值的比重越來(lái)越高。商譽(yù)雖然是企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)，但終究不是真實(shí)的資產(chǎn)。高商譽(yù)會(huì)對(duì)企業(yè)的償債能力和信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生較大影響，而商譽(yù)一旦減值，將會(huì)給并購(gòu)方帶來(lái)嚴(yán)重的影響。對(duì)于高業(yè)績(jī)承諾帶來(lái)的商譽(yù)問(wèn)題，若市場(chǎng)并不如預(yù)期，則商譽(yù)減值會(huì)沖減企業(yè)當(dāng)期的利潤(rùn)，降低企業(yè)利潤(rùn)率。所以合理合法的提升企業(yè)價(jià)值，降低過(guò)高商業(yè)帶來(lái)的減值影響對(duì)企業(yè)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義。

4.4  財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合是指并購(gòu)雙方達(dá)成交易后，被并購(gòu)方將己方的財(cái)務(wù)活動(dòng)全部整合到并購(gòu)方，并結(jié)合實(shí)際情況，建立并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)溝通機(jī)制，促進(jìn)并購(gòu)雙方在統(tǒng)一的財(cái)務(wù)體系下協(xié)同運(yùn)行。這其中涉及到幾個(gè)問(wèn)題：

（1）財(cái)務(wù)管理制度的整合。并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)管理制度可能不同，并購(gòu)后原被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)制度如何處理。若被并購(gòu)方原財(cái)務(wù)體系與公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相適應(yīng)，那么是否還應(yīng)和合并方保持一致。

（2）合并雙方內(nèi)部的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)控制整合。企業(yè)現(xiàn)金流量關(guān)乎企業(yè)的資金使用質(zhì)量，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)之間的應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)如何處理。并購(gòu)雙方對(duì)現(xiàn)金流的控制能力和控制方式有所不同，如何有效協(xié)調(diào)各方的資金流轉(zhuǎn)成為并購(gòu)企業(yè)的一大難題。

（3）企業(yè)之間資產(chǎn)負(fù)債的整合。如果并購(gòu)雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，那么可以提高管理層的管理水平。若不能很好的利用雙方的資產(chǎn)，一方面會(huì)造成資產(chǎn)的浪費(fèi)，另一方面會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債。這三個(gè)問(wèn)題是企業(yè)合并后常見(jiàn)的幾個(gè)問(wèn)題，解決好企業(yè)合并的整合問(wèn)題才能使合并對(duì)企業(yè)產(chǎn)生正向影響。

5  互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施

5.1  收集市場(chǎng)行業(yè)信息和市場(chǎng)環(huán)境信息

運(yùn)用多種方法對(duì)被并購(gòu)方的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，盡管各種評(píng)估方法原理可能不同，結(jié)果可能會(huì)有差異，但企業(yè)的價(jià)值是相對(duì)不變的，評(píng)估結(jié)果應(yīng)當(dāng)保持在一定合理范圍內(nèi)。對(duì)于評(píng)估結(jié)果差異較大的要盡可能多的收集被并購(gòu)方的企業(yè)信息，消除不穩(wěn)定因素對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響，使評(píng)估價(jià)值回歸企業(yè)真實(shí)價(jià)值。對(duì)于行業(yè)發(fā)展前景與行業(yè)市場(chǎng)情況要有個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，盡量做到全面、準(zhǔn)確、客觀的對(duì)并購(gòu)事件進(jìn)行分析。

5.2  豐富企業(yè)并購(gòu)與融資手段

企業(yè)并購(gòu)不僅包括現(xiàn)金式并購(gòu)，還包括致債務(wù)式并購(gòu)和股權(quán)式并購(gòu)。選擇非現(xiàn)金并購(gòu)能夠節(jié)省企業(yè)的流動(dòng)資金，增強(qiáng)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，所以應(yīng)盡可能的減少現(xiàn)金在并購(gòu)總額中的比例。豐富的融資手段是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的必要保障，企業(yè)融資手段越多，企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。在并購(gòu)事件中采用多種融資方式比采用單一融資方式更加安全。外部融資與內(nèi)部融資相結(jié)合，長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)相結(jié)合，豐富企業(yè)融資成分，對(duì)企業(yè)具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

5.3  慎重看待高商譽(yù)并購(gòu)案件

對(duì)于商譽(yù)較高的并購(gòu)事件，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重對(duì)待，市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)對(duì)這類(lèi)并購(gòu)應(yīng)給予特別的關(guān)照。并購(gòu)過(guò)程是否存在內(nèi)部交易，是否被認(rèn)為有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的目的，這些都是監(jiān)管部門(mén)與投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)心的事情。

5.4  因地制宜實(shí)施整合措施

被并購(gòu)方是要服務(wù)于并購(gòu)方企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展的，所以只要這一總的原則不變，被并購(gòu)方可以因地制宜的采取符合企業(yè)集團(tuán)利益發(fā)展的策略。但是對(duì)于企業(yè)價(jià)值觀的整合是一定要進(jìn)行的，一個(gè)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部只能存在一種主導(dǎo)思想。企業(yè)文化價(jià)值的整合是對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可問(wèn)題，應(yīng)該利用各種手段宣傳企業(yè)的價(jià)值觀和企業(yè)精神，創(chuàng)造濃郁的企業(yè)文化氛圍。

6  結(jié)語(yǔ)

隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展逐步進(jìn)入存量博弈階段，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購(gòu)成為行業(yè)常態(tài)。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析能夠幫助投資者和企業(yè)管理人員更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的內(nèi)因；對(duì)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析能夠幫助企業(yè)意識(shí)到并購(gòu)可能帶來(lái)的反噬作用，更好地處理并購(gòu)事件可能對(duì)并購(gòu)企業(yè)雙方帶來(lái)的不利影響。因此，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，本文進(jìn)行了分析，給出相應(yīng)的對(duì)策，并提供了一些建議。

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