票據(jù)理財產(chǎn)品創(chuàng)新與風險管理研究

近年來，隨著居民財富的增加， 票據(jù)理財產(chǎn)品也出現(xiàn)了大規(guī)模增長。國內(nèi)票據(jù)型理財產(chǎn)品一般分為兩類：一類主要投資于商業(yè)匯票，即商業(yè)銀行將已貼現(xiàn)的各類票據(jù)，以約定的利率轉(zhuǎn)讓給信托中介，信托中介經(jīng)過包裝設(shè)計后，出售給投資者。另一類是直接投資于貨幣市場上的各類票據(jù)，如短期國債和央行票據(jù)。

1  票據(jù)理財產(chǎn)品存在的問題

1.1  信用風險

票據(jù)理財業(yè)務的信用風險是指承兌人付款能力發(fā)生問題而使債權(quán)人遭受損失的風險。按照《票據(jù)法》中對票據(jù)無因性的描述,匯票到期時,只要持票人提示付款，付款人就必須無條件的支付票面上規(guī)定的金額給持票人。但目前經(jīng)濟下行壓力下，部分參與票據(jù)市場的中小企業(yè)經(jīng)營狀況不穩(wěn)定，易發(fā)生信用違約。此時票據(jù)理財合約持有人無法按時足額拿到票款。雖然按照法律規(guī)定票據(jù)理財計劃的托管持有人可通過票據(jù)追索權(quán)向前手追索票款，或提交到法院以訴訟方式解決糾紛,但最終票據(jù)款項還是要由付款人或者委托付款人支付給持票人，導致回款時間漫長，訴訟費用擠占理財收益等問題。

1.2  利率風險

宏觀經(jīng)濟方面，目前我國經(jīng)濟還處在新舊動能轉(zhuǎn)換的過程，信用風險持續(xù)暴露，交易對手違約風險壓力加大，導致票據(jù)理財產(chǎn)品收益波動較大，造成票據(jù)理財產(chǎn)品滯銷。

1.3  操作風險

1.3.1  平臺操作風險

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融公司的蓬勃發(fā)展，近兩年不時出現(xiàn)P2P理財平臺倒閉或跑路的情況。票據(jù)理財?shù)谋O(jiān)管應明確信息披露制度，披露內(nèi)容包括票據(jù)持有人、票據(jù)信息等。平臺不得與票據(jù)持有人存在利益關(guān)系，以防平臺自融。規(guī)定平臺在票據(jù)鑒定、存管、代辦質(zhì)押手續(xù)等方面應該承擔的義務與范圍等。

1.3.2  期限錯配風險

一些財產(chǎn)品為了追求高收益，用短期資金配置長期資產(chǎn)，甚至利用產(chǎn)品池中的債券類資產(chǎn)做質(zhì)押式回購，用融來的資金加杠桿購買高收益金融資產(chǎn)，造成產(chǎn)品體系的不穩(wěn)定。而票據(jù)產(chǎn)品由于期限最長是一年，所以期限錯配和加杠桿風險相對可控。

2  票據(jù)理財產(chǎn)品風險管理措施

2.1  信用風險管理措施

2.1.1  內(nèi)部信用增強措施

內(nèi)部信用增強措施是由票據(jù)的發(fā)行機構(gòu)提供投資人所需的違約保障，即通過票據(jù)流轉(zhuǎn)過程中的參與方及本身的現(xiàn)金流實現(xiàn)自我擔保。

（1）準備金賬戶。在組成票據(jù)資產(chǎn)池的時候，即成立準備金賬戶，準備金由創(chuàng)始機構(gòu)于票據(jù)理財產(chǎn)品發(fā)行日提撥，以吸收可能的損失。

（2）超額擔保。即票據(jù)理財產(chǎn)品的擔保品總價值超過票據(jù)資產(chǎn)池中資產(chǎn)總價值，超額擔保比例越高，投資人得到的違約保障越大。在實際操作中，多以市場價值超過票據(jù)票面金額的不動產(chǎn)等相關(guān)資產(chǎn)作為抵押擔保。

（3）資產(chǎn)分層發(fā)行。即打破一個票據(jù)理財產(chǎn)品對應一個資產(chǎn)池的限制，將同一個資產(chǎn)池作為標的發(fā)行多個層次理財產(chǎn)品，且多個層次存在優(yōu)先順位/次順位構(gòu)架。例如：優(yōu)先順位層級理財產(chǎn)品可發(fā)行資產(chǎn)池總價值的70%，為A級產(chǎn)品，利率較低；次級理財產(chǎn)品可發(fā)行資產(chǎn)池總價值的10%，為C級產(chǎn)品，利率最高，且可高于資產(chǎn)池中票據(jù)利息；位于A級產(chǎn)品及C級產(chǎn)品之間的產(chǎn)品為夾層產(chǎn)品，定為B級，發(fā)行資產(chǎn)池總價值的20%，利率高于A級，低于C級，同樣為非保本產(chǎn)品。A級產(chǎn)品可以優(yōu)先得到現(xiàn)金流償付，B級產(chǎn)品次之，而C級產(chǎn)品則為非保本型產(chǎn)品，現(xiàn)金流償付順序位于A、B產(chǎn)品之后。通過構(gòu)建多層次理財產(chǎn)品，C級產(chǎn)品資金實際成為保證金，從而實現(xiàn)了A級理財產(chǎn)品的信用增級。

2.1.2  外部信用增強措施

外部信用增強措施是由獨立第三方機構(gòu)提供票據(jù)資產(chǎn)池違約時，投資人的違約保障。

（1）保險契約?？梢氲谌綑C構(gòu)包括保險公司、擔保公司，提供投資人未來各期現(xiàn)金流的保障。在組建票據(jù)資產(chǎn)池時即可根據(jù)資產(chǎn)池中票據(jù)的性質(zhì)制定不同的保險額度及保費標準。

（2）銀行擔保信用證。即票據(jù)理財產(chǎn)品的發(fā)行方，一般為票據(jù)證券化中的信托公司，持有A級產(chǎn)品的信用額度。當損失超過C級產(chǎn)品的發(fā)行金額時，信用額度可以提供A級產(chǎn)品的現(xiàn)金流保障。

（3）資產(chǎn)賣權(quán)。即買入票據(jù)理財產(chǎn)品的賣權(quán)，將賣價設(shè)定為總資產(chǎn)扣除C級產(chǎn)品的發(fā)行金額，當損失超過C級產(chǎn)品發(fā)行金額時，以預設(shè)賣價將理財產(chǎn)品賣給期權(quán)的賣方。

外部信用增強所需成本將高于內(nèi)部信用增強。同時，當?shù)谌奖ＷC機構(gòu)的信用質(zhì)量惡化時，即使票據(jù)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)信用質(zhì)量沒有改變，相應票據(jù)理財產(chǎn)品的信用等級依然會受到質(zhì)疑。

2.2  利率風險管理措施

2.2.1  形成組合理財產(chǎn)品

一是在票據(jù)資產(chǎn)池中加入其他收益率較高的產(chǎn)品，并且與貨幣市場有一定的隔離性，起到穩(wěn)定劑的作用；二是組合與票據(jù)資產(chǎn)呈反向變動關(guān)系的資產(chǎn)，即無論市場利率上浮或是下降，票據(jù)資產(chǎn)總價值不變，從而鎖定利率。但該產(chǎn)品將導致投資人失去賺取高于鎖定利率的收益率的可能性。

2.2.2  買入利率期權(quán)

當利率下降到約定水平，資產(chǎn)價格上漲到一定程度，票據(jù)理財產(chǎn)品發(fā)行方可以將其以事先約定的價格賣出該產(chǎn)品，從而鎖定票據(jù)理財產(chǎn)品的收益率。此時需要支付相應期權(quán)費，因此該模式需要發(fā)行方事先判斷市場是否存在利率下跌的風險。但倘若發(fā)行方判斷市場利率上漲，而實際為下跌走勢，發(fā)行方若無法實現(xiàn)承諾收益率，將需要調(diào)用自身的利潤填補，付出的成本可能遠大于期權(quán)費。

2.3  操作風險管理

2.3.1  交易平臺的風險管理

 隨著票據(jù)理財產(chǎn)品交易平臺的不斷拓展，平臺的資質(zhì)問題將愈來愈受到關(guān)注。平臺的風險把控能力及相應的社會監(jiān)管能力將直接影響到票據(jù)理財產(chǎn)品市場的發(fā)展。因此，引入評級系統(tǒng)至關(guān)重要。引入評級機構(gòu)，可促進票據(jù)理財產(chǎn)品的交易平臺更加透明和健康發(fā)展，監(jiān)督各平臺機構(gòu)的管理情況，將會幫助市場投資者評估各類票據(jù)理財產(chǎn)品的風險與報酬。

2.3.2  操作風險資本計提

根據(jù)操作風險程度大小計提風險資本，將會有效降低操作風險。按照巴塞爾委員會制定的操作風險評估模式，有基本指標模式、標準模式和進階衡量模式三種。由于銀行和非銀行金融機構(gòu)在監(jiān)管方面較為嚴格，建議以進階衡量模式為主計提操作風險資本。進階衡量模式分為內(nèi)部計量法、評分卡法和損失分配法。

（1）內(nèi)部計量法可列為如下公式：

風險資本=票據(jù)理財總資本額*操作風險發(fā)生概率*操作風險事件損失嚴重程度

其中操作風險又分為不同業(yè)務線上的風險，故通過此公式計算出各業(yè)務線上的操作風險資本計提后加總，即可得總體操作風險資本。

（2）評分卡法即以問卷的形式發(fā)放到各操作條線，根據(jù)各自的業(yè)務范圍內(nèi)可能遭遇的操作風險及控制能力，依照發(fā)生頻率和損失程度做出評分。評分卡法操作簡單，統(tǒng)計方便，且可及時根據(jù)新形式做出變化，但由于存在主觀性，因此不夠精確。對于規(guī)范的金融機構(gòu)，評分卡法也是一種值得推廣的模式。

（3）損失分配法是當前世界范圍內(nèi)金融機構(gòu)使用最廣泛的，但也是最復雜的。其根據(jù)內(nèi)部與外部的損失經(jīng)驗和資料，將操作風險劃分到不同的類型中，計算每種類型的風險事件發(fā)生頻率和嚴重程度的概率，進而通過計算機技術(shù)估算出每種類型事件的操作風險值，加總后成為總體操作風險資本計提值。此種方法依賴于大量的歷史數(shù)據(jù)和計算機模擬技術(shù)，在實際應用中需要較高的人力和物力支持。

3  票據(jù)理財產(chǎn)品發(fā)展方向

票據(jù)理財產(chǎn)品品種更加豐富。票據(jù)理財產(chǎn)品實際上就是資產(chǎn)證券化的過程。目前票據(jù)市場上的票據(jù)理財產(chǎn)品種類相對單一，票據(jù)資金池構(gòu)成簡單且固定，可以從以下兩方面進行創(chuàng)新。

以票據(jù)為擔保品發(fā)行的證券化商品又可以構(gòu)建單一性債權(quán)組合及循環(huán)性債權(quán)組合。所謂單一性債權(quán)組合即為銀行或企業(yè)將固定數(shù)量的票據(jù)作為債權(quán)資產(chǎn)池進行資產(chǎn)證券化，并于到期日歸還全部本金及利息。循環(huán)性債權(quán)則為企業(yè)在授信額度內(nèi)循環(huán)開票，并不斷進入資產(chǎn)池，這樣的證券化架構(gòu)沒有確切的到期日，證券化資產(chǎn)持有人可定期取得利息，或通過二級市場轉(zhuǎn)讓持有人資格，也可能根據(jù)資產(chǎn)池中的票據(jù)資產(chǎn)到期情況在固定時段開放贖回權(quán)限。

票據(jù)理財產(chǎn)品可以構(gòu)建出兩類產(chǎn)品：一類以持有到期的票據(jù)資產(chǎn)為主，作為固定利率擔保品，利率以證券化當時的市場利率為參考，從而形成保本型票據(jù)理財產(chǎn)品；另一類以周轉(zhuǎn)交易票據(jù)資產(chǎn)為主，即組建一個大的票據(jù)資產(chǎn)池，其中的票據(jù)保持與外界流動，資產(chǎn)池規(guī)模根據(jù)市場行情及投資人規(guī)模不斷變化，從而使整個資產(chǎn)池的收益呈現(xiàn)波動性，即形成非保本型票據(jù)理財產(chǎn)品。

未來，隨著金融市場參與主體的不斷增加以及金融市場的不斷開發(fā)，將會有越來越多交易平臺參與其中，給票據(jù)理財產(chǎn)品市場帶來更多的機遇和挑戰(zhàn)。

本文來源：《企業(yè)科技與發(fā)展》：http://00559.cn/w/kj/21223.html