股權(quán)激勵與研發(fā)投入、企業(yè)財務績效之間關系研究

大眾創(chuàng)新已成必然趨勢，在這種背景下企業(yè)該如何提高創(chuàng)新能力以實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標。持久的創(chuàng)新能力是企業(yè)長期發(fā)展的重要保證。通常認為研發(fā)投入能夠有效地體現(xiàn)和提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。但是研發(fā)投入如和轉(zhuǎn)化為企業(yè)的績效還需進一步探索影響企業(yè)研發(fā)投入的影響因素。從企業(yè)內(nèi)部角度，我們會發(fā)現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)研發(fā)投入，這是因為研發(fā)投入是一項高風險、高收益的重大企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。另一方面，研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為企業(yè)績效，在這一轉(zhuǎn)化過程需要良好的治理機制。公司治理結(jié)構(gòu)是指公司內(nèi)部不同參與者（包括董事會、高管、股東和其他利益相關者）權(quán)利和責任的分配，以及為處理公司事務所制定的一套規(guī)則和程序。公司治理結(jié)構(gòu)包括股權(quán)集中程度、股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)激勵、董事會和管理者的特征等方面的內(nèi)容。因此，本文從股權(quán)激勵和管理者這兩個方面研究公司治理結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)研發(fā)支出，進而影響企業(yè)績效的。分析影響企業(yè)創(chuàng)新能力的影響因素，從而采用最佳的方式提高企業(yè)創(chuàng)新性競爭能力，提高企業(yè)治理水平。

1  理論分析與假設提出

在《經(jīng)濟發(fā)展理論》中，約瑟夫.阿羅伊斯.熊彼首次提出“創(chuàng)新”一詞及其在經(jīng)濟發(fā)展中的作用。其提出的創(chuàng)新理論對當即世界各國經(jīng)濟的發(fā)展具有不可忽視的作用。邁克爾.波特提出的差異化競爭戰(zhàn)略，企業(yè)想要擁有更多的市場份額，持續(xù)的發(fā)展，就應當生產(chǎn)差異化的產(chǎn)品以滿足客戶的需求。另外當今世界各國之間的競爭，企業(yè)之間的競爭實質(zhì)上是創(chuàng)新力的競爭。創(chuàng)新力是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要因素，也是企業(yè)走向國際的重要影響因素。大眾創(chuàng)新已成必然的趨勢，企業(yè)為了生存和持續(xù)發(fā)展，逐步加大研發(fā)投入，引進人才，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。基于此，提出本文的第一個假設：

H1：研發(fā)投入與企業(yè)財務績效呈顯著正相關關系。

根據(jù)委托代理理論，我們可以知道高管與企業(yè)績效之間的關系，高管對企業(yè)的績效具有重要影響。企業(yè)的管理目標是股東財富最大化，為實現(xiàn)這一目標，管理者起著不可替代的作用。如何激勵管理者為實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展目標而努力，僅僅依靠提高薪酬，這是難以激勵管理者。企業(yè)應該尋找更好的激勵措施激勵管理者，將管理者的個人目標與企業(yè)整體目標緊密聯(lián)系。當前激勵措施有股權(quán)激勵。股權(quán)激勵是指當管理者實現(xiàn)企業(yè)既定的目標或超額實現(xiàn)企業(yè)目標從而促進企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，企業(yè)給予管理者在一定期限內(nèi)以既定的價格購買企業(yè)的股份。這種激勵措施將管理者的個人利益與企業(yè)利益緊密相連，從而促進管理者為為實現(xiàn)目標而努力為企業(yè)的發(fā)展做出應有的貢獻。呂新軍，楊萱等人通過實證研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬對企業(yè)績效具有促進作用。馬富萍和李太，郭緯等人基于資源型上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)高管持股在技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)績效之間中起到中介作用。因此，基于前人的研究基礎提出以下3個假設：

H2:股權(quán)激勵與企業(yè)財務績效呈顯著正相關關系；

H3:股權(quán)激勵與研發(fā)投入呈顯著正相關關系；

H4:研發(fā)投入在股權(quán)激勵與企業(yè)財務績效之間起到強化調(diào)節(jié)作用。

2  數(shù)據(jù)來源與變量選擇

2.1  數(shù)據(jù)來源

因時間倉促,僅收集了一部分樣本數(shù)據(jù).本文數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊官網(wǎng)公布的中小板上市公司的財務報表，選取2017年所公布的財務報表進行手工處理。剔除了ST、*ST和一些重要指標數(shù)據(jù)不全的樣本，共收集了208家樣本企業(yè)。

2.2  變量選擇

（1）因變量。衡量企業(yè)財務績效的基礎指標是盈利能力指標，盈利能力指標包括總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率。本文采用企業(yè)主營業(yè)務利潤率指標以衡量企業(yè)的財務績效。這是由于技術(shù)創(chuàng)新主要是針對企業(yè)的主營業(yè)務活動發(fā)揮作用，能夠顯著地提高企業(yè)的盈利能力和成長能力。企業(yè)財務績效=主營業(yè)務利潤/主營業(yè)務收入。

（2）自變量。本文采用股權(quán)激勵來反映企業(yè)治理水平。高管持股比例可以用來衡量股權(quán)激勵。通常情況下，高管持股比例越高，內(nèi)部控制力越強，企業(yè)治理水平相對較高。高管持股比例=高管持股總數(shù)/企業(yè)總股本。高管主要包括經(jīng)理、副經(jīng)理、財務負責人、董事會秘書。

（3）調(diào)節(jié)變量。企業(yè)創(chuàng)新以研發(fā)投入比例和研發(fā)隊伍比例 為衡量標準，即研發(fā)支出／銷售收入；研發(fā)人員總數(shù)/企業(yè)總?cè)藬?shù)。由于行業(yè)的不同，用絕對數(shù)難以進行企業(yè)間的比較，因此采用相對數(shù)來進行衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力。于是采用研發(fā)人員總數(shù)/企業(yè)員工總?cè)藬?shù)指標衡量企業(yè)的研發(fā)強度。

（4）控制變量。本文的控制變量采用企業(yè)資產(chǎn)負債率、企業(yè)上一年度實現(xiàn)的凈利潤、企業(yè)當期期末資產(chǎn)總額的對數(shù)。高管團隊不僅關注企業(yè)當前的盈利能力，更加關注企業(yè)的長遠發(fā)展，從而注重企業(yè)的創(chuàng)新。企業(yè)規(guī)模，該指標采用企業(yè)期末資產(chǎn)總額的對數(shù)；企業(yè)歷史業(yè)績以企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤來衡量，這是因為企業(yè)當期的研發(fā)投入的資金來源主要是企業(yè)上年的為分配利潤。

表1  主要標量描述

變量名稱      變量符號 變量含義

企業(yè)財務績效 FP 主營業(yè)務利潤/主營業(yè)務收入

高管持股比例 MS 高管持股總數(shù)/企業(yè)總股本

研發(fā)投入強度 RD 研發(fā)人員總數(shù)/企業(yè)員工總數(shù)

企業(yè)規(guī)模    Size ㏑（企業(yè)當期期末資產(chǎn)總數(shù)）

資產(chǎn)負債率 Lev 負債總額/資產(chǎn)總額

歷史業(yè)績         HP 企業(yè)上期實現(xiàn)的凈利潤

2.3  模型的建立

為了驗證高管持股對研發(fā)投入、企業(yè)財務績效的影響，本文根據(jù)上文提出的假設依次構(gòu)建以下模型:

模型1：FP=α0 +α1RD+α2Size+α3Lev+α4HP +μ0；

模型2：FP=b0 +b1MS+b2Size+b3Lev+b4HP+μ1；

模型3：RD=c0 +c1MS+c2Size+c3Lev+c4HP+μ2；

模型4：FP=d0 +d1MS*RD+d2Size+d3Lev+d4HP+μ3。

3  實證分析

3.1  描述性分析

從表2中，我們可以看出企業(yè)之間的主營業(yè)務利潤率相差比較大，主營業(yè)務利潤率的最小值為7.26，最大值為72.72，平均值是30.77。企業(yè)之間主營業(yè)務利潤率有如此大的差異主要是因為行業(yè)不同，每個行業(yè)的盈利水平不同，從而造成企業(yè)之間的利潤率較大差異。但是從整體上來看，中小企業(yè)的盈利水平還是相對較好。高管持股比例的最小值是0，最大值是100%，均值為7.2%，從中可以看出中小企業(yè)中高管持股出現(xiàn)了兩極化，有些企業(yè)并沒有給予高管企業(yè)股權(quán)，而有的企業(yè)將股權(quán)完全集中在股東和高管手中。雖然企業(yè)越來重視對高管的激勵，通過股權(quán)激勵的方式，但依然有少量的企業(yè)并沒有高度關注對高管的激勵。因此，企業(yè)應當適當?shù)貙I(yè)績較好的高管給予一定的企業(yè)股份。研發(fā)投入強度比例最小值為0，最大值為7.7%，均值為11.53%，從整體上來看各企業(yè)逐步重視創(chuàng)新，加大對研發(fā)的投入力度，但是行業(yè)之間還是存在差異，可能是因為少量行業(yè)對創(chuàng)新的需求較少，即使沒有創(chuàng)新依然可以持續(xù)發(fā)展。企業(yè)期末資產(chǎn)總額和企業(yè)上期實現(xiàn)的利潤這兩個指標，各自的最值和均值相差不大，說明中小企業(yè)在一定程度上較好的運營企業(yè)，提高企業(yè)的績效。但是對于資產(chǎn)負債率，企業(yè)之間存在較大的差距，這可能是因行業(yè)不同，對資金需求量不同造成的。

表2  描述統(tǒng)計量

N 極小值         極大值           均值             標準差

FP 208 7.2600         72.7200        30.769663 14.6302740

MS 208 .0000         1.0000          .072707         .1797459

RD 208 .0000         7.7412         11.530227 12.9583154

HP 208 -610387275 4451211723 3.10E8          4.799E8

Lev 208 1.75                 83.32         39.6122          18.54720

Size 208 19.1987         25.7813         22.289796   1.0293112

有效的 N （列表狀態(tài)） 208

3.2  主要變量的相關性分析

從表3中可以得知，企業(yè)財務績效與高管持股比例在1%水平上呈顯著正相關關系，說明高管持股在一定程度上能夠促進企業(yè)財務績效的提高。研發(fā)投入強度與企業(yè)財務績效在5%水平上呈顯著正相關關系。說明創(chuàng)新利于促進企業(yè)的績效的提升，因為創(chuàng)新是根據(jù)市場和顧客的需求，生產(chǎn)具有高質(zhì)量且具有特色的產(chǎn)品或提供高質(zhì)量的服務。同時研發(fā)也是一項高風險、長期的項目。研發(fā)成果對企業(yè)的長期發(fā)展具有戰(zhàn)略性意義。研發(fā)投入與高管持股在5%水平上呈顯著正相關關系，高管持有企業(yè)的股份，由此將高管的利益與企業(yè)的利益緊密聯(lián)系。對于那些貢獻突出的高管，企業(yè)會給予一定的股份，從自利行為原則可知為持有企業(yè)的股份，獲取更多利益，高管會為企業(yè)的發(fā)展更加愿意做出更大的貢獻。從股東財富最大化的視角來看，持有企業(yè)股份的高相應地成為企業(yè)的股東，為了是股東財富最大化，那些持有企業(yè)股份的高管必然會重視企業(yè)的長遠發(fā)展，也更加愿意為企業(yè)的長遠發(fā)展，戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)做出最大的貢獻。

研發(fā)投入強度與企業(yè)規(guī)模，企業(yè)的歷史業(yè)績以及資產(chǎn)負債率呈負相關關系，這是因為企業(yè)的規(guī)模不同對資金的需求量也不同，規(guī)模越大對資金需求量相應較大。為了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，對于風險搞的投資項目企業(yè)會更加的謹慎。所以企業(yè)結(jié)合自身的資源條件和限制等個方面的因素，對于研發(fā)決策企業(yè)會更加謹慎。企業(yè)可能利用上期實現(xiàn)的凈利潤擴大規(guī)模，企業(yè)資產(chǎn)負債率高，為償還債務可能減少研發(fā)支出，從而企業(yè)資金并不充足。這些因素均影響企業(yè)對研發(fā)投入，研發(fā)需要大量的資金，沒有充足的資金是無法進行后續(xù)的研發(fā)，因為創(chuàng)新是一項長期，高風險的投資項目，需要大量資金以維持后期的研發(fā)。

3.3  回歸分析

通過線性回歸分析可知，研發(fā)投入強度與企業(yè)財務績效呈顯著正相關，并通過顯著性測試。這說明研發(fā)投入強度越高，企業(yè)財務績效相應越高，這是因為創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，通過創(chuàng)新可以提高企業(yè)的競爭力。企業(yè)的健康運營離不開高管的有效的管理。故假設1是成立的。高管持股與企業(yè)財務績效呈顯著正相關關系，并通過顯著性測試。通過股權(quán)激勵措施激發(fā)高管的動力，將其自身利益與企業(yè)的目標聯(lián)系一起從而促使實現(xiàn)自身的利益，而更愿為企業(yè)的發(fā)展做出貢獻，因為自身的目標與企業(yè)的目標密切聯(lián)系，只有企業(yè)目標的實現(xiàn)才能實現(xiàn)自身的目標。因此，假設2 是成立的。另外高管持有企業(yè)的股份，他們對企業(yè)的發(fā)展，盈利能力等方面更加重視，只有企業(yè)獲得更好的發(fā)展，才能夠從企業(yè)的發(fā)展中獲取更多的利益。研發(fā)投入強度與高管持股比例呈顯著正相關關系。高管持有一定的企業(yè)股份有利于企業(yè)加強研發(fā)的投入。這是因為股權(quán)激勵將高管自身的利益與企業(yè)利益緊密結(jié)合一起，為實現(xiàn)自身利益最大化，必先實現(xiàn)企業(yè)的利益最大化，實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。通過線性回歸可知假設3成立。為了進一步證明股權(quán)激勵、研發(fā)投入及企業(yè)財務績效之間的關系，以研發(fā)投入強度為調(diào)節(jié)變量，通過回歸分析得到股權(quán)激勵通過影響企業(yè)的研發(fā)投入強度這一路徑影響企業(yè)的財務績效。研發(fā)投入強度在股權(quán)激勵與企業(yè)財務績效之間起到正向強化作用。假設4成立。在大眾創(chuàng)新，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，企業(yè)的持續(xù)發(fā)展離不開創(chuàng)新，創(chuàng)新力是企業(yè)在競爭中立足的重要資產(chǎn)。從這個角度出發(fā)，高管為提高企業(yè)的創(chuàng)新力會加大研發(fā)投入力度，引進人才形成強大的研發(fā)隊伍，為企業(yè)的創(chuàng)新提供人才支持，也會相應加大對創(chuàng)新技術(shù)的投入，為其提供技術(shù)支持。如何將研發(fā)有效地轉(zhuǎn)化成企業(yè)的績效，這一過程里企業(yè)內(nèi)部有效治理水平是重要的因素之一，企業(yè)治理水平高，研發(fā)就能夠更加有效地提升企業(yè)的績效。而影響企業(yè)治理水的重要因素之一是股權(quán)激勵。

4  結(jié)語

根據(jù)以上的分析，為實現(xiàn)企業(yè)績效的提升，企業(yè)應當加強創(chuàng)新意識，并采取實際行動，逐步加大研發(fā)投入，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力；企業(yè)應該有效處理高管與企業(yè)之間的利益沖突問題，可以才去適當?shù)募畲胧┙鉀Q這一問題，如股權(quán)激勵可以有效地緩解這一矛盾。尋找適當?shù)募畲胧⒏吖艿睦媾c企業(yè)的目標建立關聯(lián)關系，從而能激發(fā)高管的動力，充分發(fā)揮高管的職能，提高企業(yè)的管理水平，從而提高企業(yè)的治理水平。

本文研究依然存在缺陷，表現(xiàn)如下：（1）樣本量過少，只收集了一部分樣本企業(yè)。后期可以擴大樣本量，采用面板數(shù)據(jù)進行研究；（2）數(shù)據(jù)采用的是2017年的收據(jù)，并沒有采用時間序列數(shù)據(jù)，后期可以采用序列數(shù)據(jù)進一步研究者三者之間的關系；（3）本文只采用了相關性分析，并沒有和其他相關管理研究方法相結(jié)合，后期可以采用回歸分析、主成分分析等方法；（4）關于治理結(jié)構(gòu)的衡量指標，本文采用其中的一個指標即股權(quán)激勵，后期可以尋找更佳的指標衡量治理結(jié)構(gòu)，選取的指標能夠充分地放映企業(yè)治理結(jié)構(gòu)水平，更加全面地研究企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效，企業(yè)創(chuàng)新的影響。

本文來源：《企業(yè)科技與發(fā)展》：http://00559.cn/w/kj/21223.html