股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投入、企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系研究

大眾創(chuàng)新已成必然趨勢(shì)，在這種背景下企業(yè)該如何提高創(chuàng)新能力以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。持久的創(chuàng)新能力是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的重要保證。通常認(rèn)為研發(fā)投入能夠有效地體現(xiàn)和提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。但是研發(fā)投入如和轉(zhuǎn)化為企業(yè)的績(jī)效還需進(jìn)一步探索影響企業(yè)研發(fā)投入的影響因素。從企業(yè)內(nèi)部角度，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)研發(fā)投入，這是因?yàn)檠邪l(fā)投入是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的重大企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。另一方面，研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為企業(yè)績(jī)效，在這一轉(zhuǎn)化過(guò)程需要良好的治理機(jī)制。公司治理結(jié)構(gòu)是指公司內(nèi)部不同參與者（包括董事會(huì)、高管、股東和其他利益相關(guān)者）權(quán)利和責(zé)任的分配，以及為處理公司事務(wù)所制定的一套規(guī)則和程序。公司治理結(jié)構(gòu)包括股權(quán)集中程度、股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)激勵(lì)、董事會(huì)和管理者的特征等方面的內(nèi)容。因此，本文從股權(quán)激勵(lì)和管理者這兩個(gè)方面研究公司治理結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)研發(fā)支出，進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效的。分析影響企業(yè)創(chuàng)新能力的影響因素，從而采用最佳的方式提高企業(yè)創(chuàng)新性競(jìng)爭(zhēng)能力，提高企業(yè)治理水平。

1  理論分析與假設(shè)提出

在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中，約瑟夫.阿羅伊斯.熊彼首次提出“創(chuàng)新”一詞及其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。其提出的創(chuàng)新理論對(duì)當(dāng)即世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有不可忽視的作用。邁克爾.波特提出的差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，企業(yè)想要擁有更多的市場(chǎng)份額，持續(xù)的發(fā)展，就應(yīng)當(dāng)生產(chǎn)差異化的產(chǎn)品以滿(mǎn)足客戶(hù)的需求。另外當(dāng)今世界各國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)質(zhì)上是創(chuàng)新力的競(jìng)爭(zhēng)。創(chuàng)新力是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要因素，也是企業(yè)走向國(guó)際的重要影響因素。大眾創(chuàng)新已成必然的趨勢(shì)，企業(yè)為了生存和持續(xù)發(fā)展，逐步加大研發(fā)投入，引進(jìn)人才，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力?；诖?，提出本文的第一個(gè)假設(shè)：

H1：研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)委托代理理論，我們可以知道高管與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，高管對(duì)企業(yè)的績(jī)效具有重要影響。企業(yè)的管理目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，管理者起著不可替代的作用。如何激勵(lì)管理者為實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)而努力，僅僅依靠提高薪酬，這是難以激勵(lì)管理者。企業(yè)應(yīng)該尋找更好的激勵(lì)措施激勵(lì)管理者，將管理者的個(gè)人目標(biāo)與企業(yè)整體目標(biāo)緊密聯(lián)系。當(dāng)前激勵(lì)措施有股權(quán)激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)是指當(dāng)管理者實(shí)現(xiàn)企業(yè)既定的目標(biāo)或超額實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)從而促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，企業(yè)給予管理者在一定期限內(nèi)以既定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的股份。這種激勵(lì)措施將管理者的個(gè)人利益與企業(yè)利益緊密相連，從而促進(jìn)管理者為為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)而努力為企業(yè)的發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。呂新軍，楊萱等人通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬對(duì)企業(yè)績(jī)效具有促進(jìn)作用。馬富萍和李太，郭緯等人基于資源型上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)高管持股在技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)績(jī)效之間中起到中介作用。因此，基于前人的研究基礎(chǔ)提出以下3個(gè)假設(shè)：

H2:股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

H3:股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)投入呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

H4:研發(fā)投入在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間起到強(qiáng)化調(diào)節(jié)作用。

2  數(shù)據(jù)來(lái)源與變量選擇

2.1  數(shù)據(jù)來(lái)源

因時(shí)間倉(cāng)促,僅收集了一部分樣本數(shù)據(jù).本文數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊官網(wǎng)公布的中小板上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，選取2017年所公布的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行手工處理。剔除了ST、*ST和一些重要指標(biāo)數(shù)據(jù)不全的樣本，共收集了208家樣本企業(yè)。

2.2  變量選擇

（1）因變量。衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的基礎(chǔ)指標(biāo)是盈利能力指標(biāo)，盈利能力指標(biāo)包括總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。本文采用企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率指標(biāo)以衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。這是由于技術(shù)創(chuàng)新主要是針對(duì)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)發(fā)揮作用，能夠顯著地提高企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)能力。企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

（2）自變量。本文采用股權(quán)激勵(lì)來(lái)反映企業(yè)治理水平。高管持股比例可以用來(lái)衡量股權(quán)激勵(lì)。通常情況下，高管持股比例越高，內(nèi)部控制力越強(qiáng)，企業(yè)治理水平相對(duì)較高。高管持股比例=高管持股總數(shù)/企業(yè)總股本。高管主要包括經(jīng)理、副經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書(shū)。

（3）調(diào)節(jié)變量。企業(yè)創(chuàng)新以研發(fā)投入比例和研發(fā)隊(duì)伍比例 為衡量標(biāo)準(zhǔn)，即研發(fā)支出／銷(xiāo)售收入；研發(fā)人員總數(shù)/企業(yè)總?cè)藬?shù)。由于行業(yè)的不同，用絕對(duì)數(shù)難以進(jìn)行企業(yè)間的比較，因此采用相對(duì)數(shù)來(lái)進(jìn)行衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力。于是采用研發(fā)人員總數(shù)/企業(yè)員工總?cè)藬?shù)指標(biāo)衡量企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度。

（4）控制變量。本文的控制變量采用企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)上一年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)、企業(yè)當(dāng)期期末資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)。高管團(tuán)隊(duì)不僅關(guān)注企業(yè)當(dāng)前的盈利能力，更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而注重企業(yè)的創(chuàng)新。企業(yè)規(guī)模，該指標(biāo)采用企業(yè)期末資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)；企業(yè)歷史業(yè)績(jī)以企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)來(lái)衡量，這是因?yàn)槠髽I(yè)當(dāng)期的研發(fā)投入的資金來(lái)源主要是企業(yè)上年的為分配利潤(rùn)。

表1  主要標(biāo)量描述

變量名稱(chēng)      變量符號(hào) 變量含義

企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效 FP 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

高管持股比例 MS 高管持股總數(shù)/企業(yè)總股本

研發(fā)投入強(qiáng)度 RD 研發(fā)人員總數(shù)/企業(yè)員工總數(shù)

企業(yè)規(guī)模    Size ㏑（企業(yè)當(dāng)期期末資產(chǎn)總數(shù)）

資產(chǎn)負(fù)債率 Lev 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

歷史業(yè)績(jī)         HP 企業(yè)上期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)

2.3  模型的建立

為了驗(yàn)證高管持股對(duì)研發(fā)投入、企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，本文根據(jù)上文提出的假設(shè)依次構(gòu)建以下模型:

模型1：FP=α0 +α1RD+α2Size+α3Lev+α4HP +μ0；

模型2：FP=b0 +b1MS+b2Size+b3Lev+b4HP+μ1；

模型3：RD=c0 +c1MS+c2Size+c3Lev+c4HP+μ2；

模型4：FP=d0 +d1MS*RD+d2Size+d3Lev+d4HP+μ3。

3  實(shí)證分析

3.1  描述性分析

從表2中，我們可以看出企業(yè)之間的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率相差比較大，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的最小值為7.26，最大值為72.72，平均值是30.77。企業(yè)之間主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有如此大的差異主要是因?yàn)樾袠I(yè)不同，每個(gè)行業(yè)的盈利水平不同，從而造成企業(yè)之間的利潤(rùn)率較大差異。但是從整體上來(lái)看，中小企業(yè)的盈利水平還是相對(duì)較好。高管持股比例的最小值是0，最大值是100%，均值為7.2%，從中可以看出中小企業(yè)中高管持股出現(xiàn)了兩極化，有些企業(yè)并沒(méi)有給予高管企業(yè)股權(quán)，而有的企業(yè)將股權(quán)完全集中在股東和高管手中。雖然企業(yè)越來(lái)重視對(duì)高管的激勵(lì)，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式，但依然有少量的企業(yè)并沒(méi)有高度關(guān)注對(duì)高管的激勵(lì)。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)貙?duì)業(yè)績(jī)較好的高管給予一定的企業(yè)股份。研發(fā)投入強(qiáng)度比例最小值為0，最大值為7.7%，均值為11.53%，從整體上來(lái)看各企業(yè)逐步重視創(chuàng)新，加大對(duì)研發(fā)的投入力度，但是行業(yè)之間還是存在差異，可能是因?yàn)樯倭啃袠I(yè)對(duì)創(chuàng)新的需求較少，即使沒(méi)有創(chuàng)新依然可以持續(xù)發(fā)展。企業(yè)期末資產(chǎn)總額和企業(yè)上期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)這兩個(gè)指標(biāo)，各自的最值和均值相差不大，說(shuō)明中小企業(yè)在一定程度上較好的運(yùn)營(yíng)企業(yè)，提高企業(yè)的績(jī)效。但是對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率，企業(yè)之間存在較大的差距，這可能是因行業(yè)不同，對(duì)資金需求量不同造成的。

表2  描述統(tǒng)計(jì)量

N 極小值         極大值           均值             標(biāo)準(zhǔn)差

FP 208 7.2600         72.7200        30.769663 14.6302740

MS 208 .0000         1.0000          .072707         .1797459

RD 208 .0000         7.7412         11.530227 12.9583154

HP 208 -610387275 4451211723 3.10E8          4.799E8

Lev 208 1.75                 83.32         39.6122          18.54720

Size 208 19.1987         25.7813         22.289796   1.0293112

有效的 N （列表狀態(tài)） 208

3.2  主要變量的相關(guān)性分析

從表3中可以得知，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與高管持股比例在1%水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明高管持股在一定程度上能夠促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提高。研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效在5%水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系。說(shuō)明創(chuàng)新利于促進(jìn)企業(yè)的績(jī)效的提升，因?yàn)閯?chuàng)新是根據(jù)市場(chǎng)和顧客的需求，生產(chǎn)具有高質(zhì)量且具有特色的產(chǎn)品或提供高質(zhì)量的服務(wù)。同時(shí)研發(fā)也是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期的項(xiàng)目。研發(fā)成果對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展具有戰(zhàn)略性意義。研發(fā)投入與高管持股在5%水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，高管持有企業(yè)的股份，由此將高管的利益與企業(yè)的利益緊密聯(lián)系。對(duì)于那些貢獻(xiàn)突出的高管，企業(yè)會(huì)給予一定的股份，從自利行為原則可知為持有企業(yè)的股份，獲取更多利益，高管會(huì)為企業(yè)的發(fā)展更加愿意做出更大的貢獻(xiàn)。從股東財(cái)富最大化的視角來(lái)看，持有企業(yè)股份的高相應(yīng)地成為企業(yè)的股東，為了是股東財(cái)富最大化，那些持有企業(yè)股份的高管必然會(huì)重視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也更加愿意為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)做出最大的貢獻(xiàn)。

研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)規(guī)模，企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)以及資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模不同對(duì)資金的需求量也不同，規(guī)模越大對(duì)資金需求量相應(yīng)較大。為了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)搞的投資項(xiàng)目企業(yè)會(huì)更加的謹(jǐn)慎。所以企業(yè)結(jié)合自身的資源條件和限制等個(gè)方面的因素，對(duì)于研發(fā)決策企業(yè)會(huì)更加謹(jǐn)慎。企業(yè)可能利用上期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)擴(kuò)大規(guī)模，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高，為償還債務(wù)可能減少研發(fā)支出，從而企業(yè)資金并不充足。這些因素均影響企業(yè)對(duì)研發(fā)投入，研發(fā)需要大量的資金，沒(méi)有充足的資金是無(wú)法進(jìn)行后續(xù)的研發(fā)，因?yàn)閯?chuàng)新是一項(xiàng)長(zhǎng)期，高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，需要大量資金以維持后期的研發(fā)。

3.3  回歸分析

通過(guò)線(xiàn)性回歸分析可知，研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著正相關(guān)，并通過(guò)顯著性測(cè)試。這說(shuō)明研發(fā)投入強(qiáng)度越高，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效相應(yīng)越高，這是因?yàn)閯?chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，通過(guò)創(chuàng)新可以提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)的健康運(yùn)營(yíng)離不開(kāi)高管的有效的管理。故假設(shè)1是成立的。高管持股與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，并通過(guò)顯著性測(cè)試。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)措施激發(fā)高管的動(dòng)力，將其自身利益與企業(yè)的目標(biāo)聯(lián)系一起從而促使實(shí)現(xiàn)自身的利益，而更愿為企業(yè)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)，因?yàn)樽陨淼哪繕?biāo)與企業(yè)的目標(biāo)密切聯(lián)系，只有企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)才能實(shí)現(xiàn)自身的目標(biāo)。因此，假設(shè)2 是成立的。另外高管持有企業(yè)的股份，他們對(duì)企業(yè)的發(fā)展，盈利能力等方面更加重視，只有企業(yè)獲得更好的發(fā)展，才能夠從企業(yè)的發(fā)展中獲取更多的利益。研發(fā)投入強(qiáng)度與高管持股比例呈顯著正相關(guān)關(guān)系。高管持有一定的企業(yè)股份有利于企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)的投入。這是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)將高管自身的利益與企業(yè)利益緊密結(jié)合一起，為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，必先實(shí)現(xiàn)企業(yè)的利益最大化，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。通過(guò)線(xiàn)性回歸可知假設(shè)3成立。為了進(jìn)一步證明股權(quán)激勵(lì)、研發(fā)投入及企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，以研發(fā)投入強(qiáng)度為調(diào)節(jié)變量，通過(guò)回歸分析得到股權(quán)激勵(lì)通過(guò)影響企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度這一路徑影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。研發(fā)投入強(qiáng)度在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間起到正向強(qiáng)化作用。假設(shè)4成立。在大眾創(chuàng)新，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，企業(yè)的持續(xù)發(fā)展離不開(kāi)創(chuàng)新，創(chuàng)新力是企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中立足的重要資產(chǎn)。從這個(gè)角度出發(fā)，高管為提高企業(yè)的創(chuàng)新力會(huì)加大研發(fā)投入力度，引進(jìn)人才形成強(qiáng)大的研發(fā)隊(duì)伍，為企業(yè)的創(chuàng)新提供人才支持，也會(huì)相應(yīng)加大對(duì)創(chuàng)新技術(shù)的投入，為其提供技術(shù)支持。如何將研發(fā)有效地轉(zhuǎn)化成企業(yè)的績(jī)效，這一過(guò)程里企業(yè)內(nèi)部有效治理水平是重要的因素之一，企業(yè)治理水平高，研發(fā)就能夠更加有效地提升企業(yè)的績(jī)效。而影響企業(yè)治理水的重要因素之一是股權(quán)激勵(lì)。

4  結(jié)語(yǔ)

根據(jù)以上的分析，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效的提升，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)創(chuàng)新意識(shí)，并采取實(shí)際行動(dòng)，逐步加大研發(fā)投入，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力；企業(yè)應(yīng)該有效處理高管與企業(yè)之間的利益沖突問(wèn)題，可以才去適當(dāng)?shù)募?lì)措施解決這一問(wèn)題，如股權(quán)激勵(lì)可以有效地緩解這一矛盾。尋找適當(dāng)?shù)募?lì)措施將高管的利益與企業(yè)的目標(biāo)建立關(guān)聯(lián)關(guān)系，從而能激發(fā)高管的動(dòng)力，充分發(fā)揮高管的職能，提高企業(yè)的管理水平，從而提高企業(yè)的治理水平。

本文研究依然存在缺陷，表現(xiàn)如下：（1）樣本量過(guò)少，只收集了一部分樣本企業(yè)。后期可以擴(kuò)大樣本量，采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究；（2）數(shù)據(jù)采用的是2017年的收據(jù)，并沒(méi)有采用時(shí)間序列數(shù)據(jù)，后期可以采用序列數(shù)據(jù)進(jìn)一步研究者三者之間的關(guān)系；（3）本文只采用了相關(guān)性分析，并沒(méi)有和其他相關(guān)管理研究方法相結(jié)合，后期可以采用回歸分析、主成分分析等方法；（4）關(guān)于治理結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)，本文采用其中的一個(gè)指標(biāo)即股權(quán)激勵(lì)，后期可以尋找更佳的指標(biāo)衡量治理結(jié)構(gòu)，選取的指標(biāo)能夠充分地放映企業(yè)治理結(jié)構(gòu)水平，更加全面地研究企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效，企業(yè)創(chuàng)新的影響。

本文來(lái)源：《企業(yè)科技與發(fā)展》：http://00559.cn/w/kj/21223.html