金融周期對我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的動態(tài)分析

在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大環(huán)境中，為進(jìn)一步確保我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，并將有關(guān)部門制定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策作為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要依托，就需要著重關(guān)注金融周期對我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的動態(tài)影響。在我國金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，金融周期作為一個較新的理念，其在金融經(jīng)濟(jì)活動的內(nèi)部影響下，依托于金融體系而形成的持續(xù)波動以及周期變化都值得在金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展中給予重視。

1  金融周期說

在金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會經(jīng)濟(jì)活動中，金融周期說的概念并不僅是單一的金融周期測度，更是作為金融經(jīng)濟(jì)活動中的一種思想和方法論而存在。一般而言，金融具有一定的獨立性，其獨立性也會在不同程度上反作用于實體經(jīng)濟(jì)。所以，對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的研究就需要進(jìn)一步將金融因素放在中心位置。在這個角度分析，金融周期說則是具有一定理論創(chuàng)新性的金融概念。此外，在金融周期說的思想導(dǎo)向下，除了宏觀審慎政策的相關(guān)影響，貨幣政策作為另一個重要的影響也需要時刻關(guān)注金融周期以及金融穩(wěn)定，因為在這一過程中，貨幣政策的轉(zhuǎn)變也會通過金融渠道對實際的均衡利率造成影響。

2  我國金融周期的基本特質(zhì)

2.1  金融周期與經(jīng)濟(jì)周期區(qū)別

在我國金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，金融周期的概念相對來說較新，而經(jīng)濟(jì)學(xué)家對經(jīng)濟(jì)周期概念的研究則更加深入。一般來說，對經(jīng)濟(jì)周期的研究主要是通過在均衡模型中加入一定的外生沖擊影響，進(jìn)而形成一個短期的波動，從而模擬經(jīng)濟(jì)周期的現(xiàn)象。而要進(jìn)一步通過實際的經(jīng)濟(jì)活動找出經(jīng)濟(jì)周期主要由以下兩張方式，其一是通過濾波技術(shù)將實際經(jīng)濟(jì)增長分解成周期和趨勢發(fā)展因素；其二是通過通貨膨脹和失業(yè)率作為主要的參考標(biāo)準(zhǔn)對經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行衡量。在這兩者中，金融周期與第一種較相似，其區(qū)別一般為衡量經(jīng)濟(jì)周期的基本指標(biāo)，金融周期的衡量指標(biāo)則為信貸與資產(chǎn)價格。

2.2  金融周期波峰與金融危機(jī)

一般來說在金融周期的發(fā)展規(guī)律中，其周期的波峰出現(xiàn)都會伴隨著金融危機(jī)的出現(xiàn)。結(jié)合近年來的金融發(fā)展經(jīng)驗來看，可以發(fā)現(xiàn)，在金融周期發(fā)展過程中處于波峰下行的趨勢，就是其金融收縮的表現(xiàn)。根據(jù)相關(guān)金融概念，金融收縮則代表著信貸與GDP之比下降?；诖罅康慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來說，如果在金融收縮階段出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，則這個階段的經(jīng)濟(jì)衰退幅度會相較于平時更大。結(jié)合金融系統(tǒng)中存在的順周期性，如果其金融收縮的衰退比沒有達(dá)到實際的金融收縮衰退幅度就會導(dǎo)致相關(guān)的GDP較平時下降多50%以上。

2.3  金融周期對資源配置的影響

隨著金融的周期性發(fā)展，其不僅是對實體經(jīng)濟(jì)周期性的直接反映，更是具有獨立性的金融特征，可以在一定程度上導(dǎo)致金融衰退以及資源資源配置的波動出現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致資源配置出現(xiàn)嚴(yán)重問題，進(jìn)而反作用于實體經(jīng)濟(jì)。一般而言在金融繁榮期比較容易出現(xiàn)信貸擴(kuò)張以及桿杠率上升等金融約束被弱化的現(xiàn)象。在金融約束被弱化的情況下，其表面金融繁榮之下實際存在的一般都是效率不高的部門，而在這樣的表象下就容易出現(xiàn)資源配置出錯的情況，也就在無形中影響了生產(chǎn)率的增長。此時，在金融繁榮的假象消散轉(zhuǎn)向金融崩潰的時候，就會導(dǎo)致金融資產(chǎn)的價格以及現(xiàn)金流大幅下降，進(jìn)而將主導(dǎo)變量變成債務(wù)，與此相關(guān)的經(jīng)濟(jì)個體也為了進(jìn)一步修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債而降低了支出。所以說，在金融繁榮時期出現(xiàn)的資源分配一旦出錯便難以轉(zhuǎn)變，還會進(jìn)而阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

3  金融周期對我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的動態(tài)分析

3.1  地方政府的債務(wù)困境

針對我國政府的金融發(fā)展來看，其大規(guī)模的債務(wù)發(fā)展處于2008年的金融危機(jī)之后。此后的2009年，我國出現(xiàn)眾多地方政府融資平臺，政府也通過這種方式積累了一定的隱性債務(wù)。在債務(wù)規(guī)模逐漸積累上升的過程中也受到了國家審計署的重視，此后在2014年出臺了相關(guān)的地方政府債務(wù)管理意見。到2015年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控開始出現(xiàn)下行壓力，也因此導(dǎo)致我國對地方政府的債務(wù)管理有所放松。隨著2017年之后宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的逐漸穩(wěn)定，其金融監(jiān)管方向也有所轉(zhuǎn)變。自此2017年在金融領(lǐng)域也被稱為金融監(jiān)管元年。而后，隨著地方基建以及房地產(chǎn)企業(yè)的投資水平下降，進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇，同時地方債務(wù)監(jiān)管也在2019年出現(xiàn)了一定的放松現(xiàn)象。因而中央經(jīng)濟(jì)工作會議在2018年提出要加大財政政策支持，進(jìn)而大幅增加地方政府專項債券，也同時強(qiáng)調(diào)要應(yīng)用宏觀政策的逆周期能力對政府債務(wù)加以調(diào)節(jié)。

結(jié)合我國地方政府在債務(wù)方面的發(fā)展與監(jiān)管，可以明顯的發(fā)現(xiàn)其具有的周期性規(guī)律。在這一過程中，我國地方政府所承擔(dān)的實際上是宏觀調(diào)控政策的作用。從金融周期說的角度來看，債務(wù)積累導(dǎo)致地方政府承擔(dān)了極大的金融風(fēng)險。在這之中，如果拋開宏觀層面的基本矛盾，我國地方政府債務(wù)中仍然存在特殊問題。其主要表現(xiàn)就是地方債市場不健全以及各部門對隱性債務(wù)的選擇性忽視。首先，因為在顯性債務(wù)中的地方債市場不健全，就導(dǎo)致地方政府的債務(wù)處理中存在信用評級、信息披露、債務(wù)管理風(fēng)險以及定價機(jī)制等方面出現(xiàn)問題；其次，在其隱形債務(wù)的困境之下，導(dǎo)致政府財政與金融出現(xiàn)兩男的局面。所以就需要地方政府結(jié)合金融周期對我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的動態(tài)影響，進(jìn)而從宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的角度入手，即將原有的宏觀經(jīng)濟(jì)框架進(jìn)行轉(zhuǎn)變，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融的雙重穩(wěn)定，改善我國宏觀調(diào)控的主要矛盾點。

3.2  居民的負(fù)債水平

隨著改革開放的深入，我國居民的收入與財富結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生了一定變化。一方面，這些變化反映了外部因素對總需求降低的影響；另一方面，居民資產(chǎn)負(fù)債的擴(kuò)張也使金融周期對我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響逐漸加大。在黨的十九大會議中提出，要在確保經(jīng)濟(jì)增長的同時保證居民的收入獲得同步增長，也要在勞動生產(chǎn)率得到有效提高的過程中將居民勞動報酬同時提高。所以，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定中，不能僅考慮經(jīng)濟(jì)增長，還要進(jìn)一步關(guān)注對經(jīng)濟(jì)增長的分配，即關(guān)注其受益較高和較低群體。而且，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的本質(zhì)并不是福利中性的，而是具有強(qiáng)烈再分配效應(yīng)的，可以對不同群體造成不同影響。在這樣的前提下，就需要在宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的過程中盡可能偏向底層家庭，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。

基于中國的國情分析，在中國的金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，需要對居民的杠桿化收益、消費疲弱以及貧富差距保持一定的關(guān)注。在資產(chǎn)變動不穩(wěn)定的金融周期中，能夠獲得杠桿化收益的一般都是頂層家庭，而受到損失的則來自于底層家庭。介于二者不同的消費傾向，就會在一定程度上引起對金融周期的不對稱影響。即便在金融周期繁榮期間，實際的實體經(jīng)濟(jì)波動性也一般較低，而一旦金融周期發(fā)展到衰退狀態(tài)，實體經(jīng)濟(jì)就必然會受到一定沖擊，導(dǎo)致衰退加重。所以，在居民負(fù)債情況調(diào)控上來看，除了抑制和協(xié)調(diào)金融周期，更要特別關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策的再分配，從而在金融周期衰退期間，有效修補(bǔ)居民資產(chǎn)負(fù)債問題，促進(jìn)其穩(wěn)定消費。

3.3  貿(mào)易摩擦以及金融風(fēng)險

美國于2017年4月啟動對我國的“301調(diào)查”，此后到2019年9月，中美兩國已經(jīng)開展了高達(dá)12輪經(jīng)貿(mào)磋商，但一直沒能解決分歧、達(dá)成一致。所以隨著逐漸擴(kuò)大的征稅清單以及逐漸提高的雙邊關(guān)稅，貿(mào)易摩擦對兩國經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響逐漸凸顯，這樣的結(jié)果也將進(jìn)一步影響了全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。隨著中美貿(mào)易摩擦向金融領(lǐng)域的擴(kuò)展形式來看，如果近期無法達(dá)成協(xié)議，美國很可能通過限制我國海外融資、并在IMF發(fā)起對中國匯率政策的審查，以及協(xié)商雙邊貿(mào)易協(xié)定等方式進(jìn)一步將中美貿(mào)易摩擦升級。在這樣的國際環(huán)境下，就需要結(jié)合金融周期對我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的影響，進(jìn)而警惕出現(xiàn)人民幣貶值以及部分外商撤資的情況可能會為我國經(jīng)融市場帶來的風(fēng)險。

4  結(jié)語

從短期發(fā)展來看，我國經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展仍然面臨極大的不確定性，同時，我國的金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也面臨同樣的不確定性。綜合來看我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策應(yīng)該維持一定的發(fā)展定力，并在進(jìn)一步堅持降杠桿的基礎(chǔ)下，選擇合適的時機(jī)推出一系列促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的相關(guān)措施。此外，還要結(jié)合金融周期發(fā)展的影響，要在宏觀經(jīng)濟(jì)運行中有意識的預(yù)留一定的政策空間，進(jìn)而應(yīng)對未來可能發(fā)生的金融劇變。

本文來源：《企業(yè)科技與發(fā)展》：http://00559.cn/w/kj/21223.html